凯文教育(002659)点评：坚持服务输出 打造青少素质综合教育平台

海淀国资打造A 股纯正国际教育标的，目前全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产。陆续并入文凯兴（朝阳学校）+凯文智信（海淀学校）100%股权，6.39 亿元剥离原主业，成就纯正教育标的。

    自建旗舰校打造口碑，轻资产模式加快扩张。1、凯文朝阳：完备课程体系+顶级体育特色，打造高端国际学校。先后联手MLB（美国职棒联盟）、美国IMG 学院（高尔夫球）及城市足球集团，拥有高端体育场馆及优质学生资源，对学生申请海外高校提供有力支撑，并填补国内青少年足球培训高端品牌缺乏的空白；2、凯文海淀：借力清华附教研管理，加快培育尽享资源优势。凯文海淀由清华大学附属学校选派出相应的师资和管理团队，同时，由清华附中一体化管理委员会对清华附中国际部、清华附中国际学校（奥森校区）、北京凯文学校等实行统一高效管理，共享名校教育资源；3、借力凯文睿信发展学校托管，集团联手中信泰富探索轻资产路径，凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班，以应试培训为特色，目前毕业学生成绩优异，并与中信泰富签署合作，未来或实现产业联动，地产附能。

    《送审稿》无碍公司正常运营，凯文坚持服务输出模式，打造青少素质综合教育平台。1、关于“集团化办学”，我们认为该规定旨在防范类似之前发生的循环出资和互相抵押贷款的风险。目前公司旗下两所学校，海淀学校举办者为凯文智信，朝阳学校举办者为文凯兴，均为单独举办者，且两公司均为公司全资子公司；2、关于“协议控制”，凯文两所学校举办人均系上市公司全资子公司（股权关系），且实控人无外籍背景，上市公司在校董会也有席位，故对学校无控制问题。公司教育理念是做全面综合的素质教育，根基是差异化，现在民促法始终强调学校可以购买服务，凯文对学校提供真实服务并对功能进行区分，收取服务费进行盈利；3、关于收购兼并等问题，目前体内两所系此前重组时建设，有相对特殊的历史背景。预期凯文在未来以自建为主，通过轻资产租赁物业等方式进行扩张。

    维持盈利预测，给予买入评级。实控人海淀国资委教育资产优厚，目前公司体内有凯文海淀、凯文朝阳两所国际学校，截止17/18 学年，两学校在校生共计800 余人。通过建立师资教研储备体系，完善凯文服务输出平台积极进行轻资产扩张。引入北美职棒联盟、英超曼城俱乐部等高端稀缺体育资源合作，打造国内青少年体育培训领先品牌。我们预期公司FY18-20年EPS 分别为0.06、0.24、0.47，对应PE 分别为169x、42x、21x。

    风险提示：海外收购本身存在不确定性、中国国际学校行业发展不达预期。民促法送审稿尚在讨论环节，未最终定稿，进而存在一定不确定性。