传化智联(002010)点评报告：供应链和金融服务将成为盈利增长点

投资要点

    物流供应链业务引货入网，“仓干配”能力进一步提升18H1，物流供应链业务实现收入64.04 亿元，同比增长158.12%，延续了17 年以来的高增长；截至报告期末，全网分拨中心累计建成51 个，网点1,124 个，陆鲸旗下产品公路袋鼠已累计开通线路41 条，易货嘀累计服务大中型企业级客户超过2,200 家，平台上加盟了超过1,100 家同城货运车队和11 万同城司机；在物流供应链业务的牵引下，实现了揽货入港，引货入网，为传化网云仓、陆鲸、易货嘀等业务产品提供丰富的应用场景，传化网的分拨、仓储、干线、城配等业务核心运营能力进一步提升。

    金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合18H1，传化金融经过系统升级和人民银行支付系统评级后，实现支付业务流量达902.72 亿元，业务覆盖30 个省市自治区；截至报告期末，传化金融全面梳理金融产品体系，加强与公路港城市物流中心业务深度融合，通过保理、融资租赁等业务，有效丰富传化网生态圈；截至报告期末，公司保理、融资租赁业务放款量分别达到9.14 亿元、2.46 亿元。

    原材料价格上涨导致化工业务毛利率同比下降18H1，化工板块实现营业收入30.95 亿元，同比增长21.68%，其中顺丁橡胶业务实现营业收入5.45 亿元，同比增长77.54%；报告期内，化工板块营业成本23.70 亿元，同比增长26.30%，毛利率23.45%，营业成本增速高于营业收入，导致毛利率同比下降2.80 个百分点，主要原因是原材料价格上涨。

    供应链和金融服务将成为盈利增长点，维持“买入”评级预计18-20 年，归属母公司股东净利润分别为7.51 亿元、10.93 亿元和13.51 亿元，同比增速分别为60.05%、45.49%、23.57%，EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.41 元。随着物流供应链业务不断引货入网，传化网的“仓干配”运营能力进一步提升，金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合，供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点，维持“买入”评级。

    风险提示

    线下公路港建设进度低于预期；传化网运营情况低于预期；在线支付建设进度低于预期；宏观经济增长低于预期。