华夏银行(600015)点评:定增靴子落地 资本压力缓解

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2018-09-18

事件:华夏银行公布非公开发行普通股股票预案,预计发行不超过26 亿股,募集292 亿元,定增参与方分别为首钢集团、国网英大和京投公司,募集资金用于补充核心一级资本。

    华夏银行资本补充问题讨论已久,本次定增属于靴子落地,以解决历史遗留问题。大部分股份行在15-17 年发起定增补充资本,如15 年平安、16 年浦发、17 年兴业到了18 年,中信、平安等以发行可转债预案,以期转股后补充资本,而华夏银行资本问题一直没有得到解决,此次定增属于补充前期资本缺口,并不意味着新一轮银行“定增潮”。

    华夏银行本次定增由三家国资委背景参与方全额认购,并未从二级市场融资,不存在所谓的“市场抽血”效应。此次定增由首钢集团、国网英大及京投公司参与,拟募集292 亿元,三者实际控制人分别为北京市国资委、国务院国资委和北京市国资委,分别认购不超过5.2、7.4 和13.1 亿股,定增后持股比例分别提高至20.24%、19.99%和8.50%,首钢仍为第一大股东,国网英大超过人保财险成为第二大股东,京投公司为新进第四大股东。当前股价与定增低价倒挂,发行底价为11.40 元。当前不破净底线参考2017 年分红后的BVPS 为11.40 元,高于今日收盘价7.45 元。

    预计定增落地后将有效补充资本金,静态测算下将提高核心一级资本充足率1.5 个百分点至9.56%。截至2Q18,华夏银行核心一级、一级、总资本充足率分别为8.06%、9.09%和11.97%,低于上市银行平均水平,核心一级资本充足率距离7.5%的底线要求仅相差44bps,资本压力较大。此次定增预计募集不超过292 亿元,静态测算下可以提高2Q18的核心一级、一级和总资本充足率1.5 个百分点至9.56%、10.59%和13.47%,动态测算下预计可以提高2019 年底的核心一级、一级和总资本充足率1.4 个百分点至10.12%、11.06%和14.11%,资本补充压力明显减轻。

    基本面仍在筑底期,补充核心一级资本后,资产配置空间打开修复盈利能力,但不良存量包袱仍需化解,短期业绩仍将承压。在补充最为紧缺的核心一级资本后,资产配置空间打开,预计下半年息差企稳将带动盈利能力修复。但华夏不良与逾期90 天以上剪刀差达到198.7%,距离监管100%的标准仍有很大差距,风险因素仍是压制其估值的主因。

    公司观点:定增靴子落地,资本补充压力显著缓解,国资委背景股东加大支持提振市场信心。但不良逾期缺口在补齐阶段业绩短期仍将承压,基本面仍在筑底期。预计2018-2020年华夏银行归母净利润分别同比增长 4.1%/6.1%/8.0%(维持原预测), 当前股价对应0.6X 18 年 PB, 维持“增持”评级。