中油工程(600339)深度报告：中石油旗下油气工程龙头 受益油服板块景气向上

投资要点

    中油工程：中石油旗下，国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商，公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块，覆盖油气上中下游工程全产业链，能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。

    2017 年集团公司整合了旗下的工程建设企业，借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市，整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。

    油服：板块性大机会；从国家能源安全视角，油气增产、油服趋势向上战略看好油服，2018-2020 年趋势向上。据中石油、中海油官网报道：近日中石油、中海油召开专题会议，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大，原油和天然气缺口分别近70%、40%，进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。

    原油价格回暖。2017 年全球勘探开发支同比增加7.3%，结束了2014 年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018 年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961 亿元，同比增长18%-22%。2018-2020 景气向上！

    中油工程：收入持续向上，业绩有待改善，将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响，公司2015-2016 年新签订单持续下降，2017 年起行业开始回暖，2017 年公司新签订单同比大增50%。2018 上半年，由于公司2016 年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期，实现归母净利润1.2 亿，同比大幅下滑82%，仍有待改善。

    海外业务开拓成效显著，收入占比过半

    公司紧跟国家“一带一路”倡议，依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射，2017 年公司新签合同中，海外合同532 亿元，占比达50.63%，海外市场拓展成效显著。2018H1 公司海外业务收入102.9 亿元，同比增长18.2%，收入占比达46.21%。

    投资建议：公司为中石油旗下工程建设平台，受油价回升与国家能源安全因素驱动，我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020 年，公司营收为622/652/750 亿元；净利润为4.7/9.1/14.6 亿元，同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16 元，对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：油价低位运行风险；中石油资本开支不及预期；海外业务地缘政治风险；汇率波动影响的风险。