豫园股份(600655)点评:拟收购国际宝石鉴定机构 战略布局全球钻石产业链

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2018-09-12

投资要点:

    公司发布对外投资公告: 拟出资1.088 亿美元投资收购比利时国际宝石学院International Gemological Institute(IGI)80%股权,布局全球钻石产业链,以便更好地获取钻石领域专业知识和行业资源,与公司钻石镶嵌业务协同发展。IGI 联席CEORoland Lorie/Marc Brauner 目前分别持有60%/40%最终经济权益,此次公司拟向两位权益持有人分别收购40%股权,Roland Lorie 保留20%最终经济权益并留任IGI 公司CEO。

    目标集团IGI 是全球知名宝石学培训和钻石鉴定组织,广泛服务于钻石零售商等钻石领域合作伙伴,印度为其最大市场。IGI 成立于1975 年,总部位于比利时,主要对钻石等进行专业鉴定并颁布钻石、彩色宝石、合成钻三类宝石鉴定证书,同时布局宝石培训课程,为一线零售人员提供专业宝石学知识培训课程,助其提高销售业绩。IGI 是最早进入印度市场的国际宝石鉴定机构,并在当地处于领先地位,此外还在美国、香港、以色列等地拥有经营实体;2017 年IGI 印度/IGI 美国/IGI 比利时的营业收入分别为人民币1.86 亿元/6186万元/3379 万元,其余国家和地区经营实体的营收规模均不超过人民币3000 万元。

    收购资产质地良好,有望协助豫园嫁接全球动力。17 年全年IGI 营收规模3.4 亿元人民币,扣非净利润0.67 亿元,毛利率较高,达74.7%,但管理费用也相应较高,管理费用率42.3%,净利率19.7%。17 年IGI 资产负债率水平维持在10%左右,应收账款97%为账龄1 年以内款项,其他应收款80%为关联方往来款项。经过30 多年经营,IGI 已经建立了较高的国际口碑和认知度,在全球主要钻石市场均有布局且相对较早,有望与豫园现有的黄金珠宝业务产生国际化产业协同。

    投资宝石鉴定机构IGI 对公司黄金珠宝业务有协同促进作用,持续完善快乐时尚产业链的布局。公司构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的三位一体战略,目前经营的黄金珠宝时尚产业、商业及地产、文化餐饮等主营业务中,黄金珠宝作为公司核心业务2018 年上半年营收为87.09 亿元,占比接近90%,并通过旗下“老庙黄金”和“亚一珠宝”两个品牌来运营。投资收购IGI 可以增强公司在钻石镶嵌领域的专业零售能力,和珠宝业务协同发展,实现全球钻石产业链战略布局。

    此次项目投资有助于完善公司钻石领域产业链中游布局,与核心业务协同发展从而增强公司竞争力,维持盈利预测,维持“增持”评级。目前收购项目尚未完成,暂不调整盈利预测。按照此前预测,公司2018-2020 年归母净利润分别为33.25/36.90/38.54 亿元,对应EPS 分别为0.86/0.95/0.99 元,对应当前股价PE 仅为8/7/7 倍。