深圳华强(000062)深度研究：受益集中度提升 本土分销龙头并购整合迎快速成长

投资要点

    国内元器件分销规模万亿以上，集中度仍然较低。分销是电子元器件产业中承上启下的关键一环，定位从匹配上下游供需，提供金融、物流、技术支持向提供完整的解决方案升级，附加值也得到提升。目前国内的分销市场规模超过2 万亿，但前十厂商整体市占率不到4%，相比于全球分销市场，三巨头艾睿电子、大联大、安富利规模均在百亿美元以上，合计市占率也超过了10%，国内分销市场目前集中度仍然较低。

    规模效应逐渐显现，分销龙头有望实现加速整合。海外巨头通过外延并购扩张，行业集中度逐渐提升，规模效应下盈利能力得到改善。分销商由于需要囤货垫资对资金有较高的要求，在当前时点，国内去杠杆的背景下，龙头分销商资金优势更大，有望通过横向整合+纵向渗透的方式，复制海外巨头成长路径实现加速整合。

    持续整合优质标的，百亿分销龙头再起航。15 年开始，公司转型元器件分销，以交易+创新创业服务为双核心，致力于打造国内一流的电子信息产业高端服务平台。公司精选优质标的，并购的湘海电子、捷扬讯科等业绩超出预期，上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化，近两年的快速成长也验证了公司强大的并购整合能力，我们判断公司未来通过进一步的外延扩张，将继续受益行业集中度的提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年净利润为6.9、8.6、10.7 亿元，实现EPS 为0.96、1.19、1.48 元，对应PE 为19.7、16.0、12.8 倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。