蓝帆医疗(002382)动态跟踪报告：携手全球巨头西门子医疗 进军基层PCI市场

事件：公司公告称控股子公司吉威医疗与西门子医疗签订意向书，就血管造影机合作研发生产、为县级医院导管室提供联合解决方案达成合作意向。

    携手全球医疗器械巨头，战略进军基层PCI 手术市场。西门子是全球三大医疗器械供应商之一，血管造影机技术和市场份额在全球和中国市场都处在领先地位。血管造影机是开展PCI 手术的重要影像设备，与吉威医疗的心脏支架具有明显协同效应，能够发挥强强联合，抢占蓬勃兴起的基层医疗市场。PCI 手术逐步向基层下沉，开展PCI 手术的二级及以下医院数量越来越多，开展的PCI 手术量也呈现快速增长态势。西门子医疗和吉威医疗围绕PCI 手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材，并联合4 个医生集团提供专业培训，西门子财务租赁还可以提供金融解决方案，提供人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务，能够在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占相当的市占率。

    收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI 手术持续增长，估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量，市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权，2018-2020 年净利润承诺分别不低于3.8 亿、4.5 亿、5.4 亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL 支架）、全球首个将DAPT 治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom 支架）。

    重磅新产品上市，推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL 就达到20%的市占率，新支架EXCROSSAL 于2017Q4 上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom 是唯一一款将PCI 术后DAPT 治疗从1 年缩短至1 个月的心脏支架，全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015 年的1 万条增长至2017 年的10 万条； 2017 下半年在日本获批上市；预计2019 年和2021 年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市，将推动盈利能力持续提升。

    盈利预测与评级。预计2018 年表观净利润5.4 亿，对应PE 为34 倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6 亿，备考PE 为27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：柏盛国际业绩或不达预期的风险；手套销售或低于预期的风险；汇兑损益风险；其他不可预知的风险。