华通医药(002758)深度报告：中药配方颗粒政策风口 “一机两翼” 腾飞在即

公司源于浙江绍兴基层，核心业务为药品的批发和零售，近来依托于中药饮片和中药配方颗粒红利，医药工业增长迅速。

    公司药品批发业务是公司收入主要来源，以纯销为主，受“两票制”冲击较小。公司已建立了城乡一体化药品配送网络，覆盖绍兴、萧山、余杭等地。批发业务毛利率比较低，没有明显的周期性，是公司稳定现金流的保障。

    公司医药零售业务扎根农村，均为直营模式，大部分具有医保资质。公司零售门店有序扩张，布局DTP 药房，在医药分析、处方外流的大趋势下，业绩实现持续增长。

    中药饮片和中药配方颗粒政策利好下，华通医药在浙江省内获得先发优势，制造业务实现跨越式发展。公司制定“一机两翼”战略布局，旨在以“质量和服务”赢得市场，创造品牌优势。中药饮片和中药配方颗粒业务将成为公司未来发展的核心驱动力，公司亦将借此完成业务结构的优化。

    盈利预测：我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为0.48亿、0.61 亿和0.77 亿，同比分别增长14%、28%和26%，2018-2020年EPS 分别为0.23 元、0.29 元和0.37 元。当前股价对应18、19、20 年PE 分别35、27、22 倍，给与公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：政策进度不及预期；中药配方颗粒竞争加速