醋化股份(603968)调研简报：环保利好业绩增长 新产能释放成长可期

投资要点：

    醋酸衍生物龙头，产能规模及生产一体化优势显著。公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售，公司的产品主要有三类：1）食品、饲料添加剂：山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）；2）医药、农药中间体：乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶；3）颜（染）料中间体：乙酰乙酸苯胺类产品。众多产品的核心原料是双乙烯酮，生产协作性强，成本优势显著。根据公司2018 年中报披露，公司现有山梨酸（钾）产能3.3 万吨、双乙甲酯2.8 万吨、双乙乙酯6000 吨、双乙苯胺1.9 万吨，、双乙烯酮2.6万吨，产能规模均位居国内前列。

    环保趋紧下产品价格大幅度上调，业绩改善显著。近来，国家不断强化对于安全、环保问题关注的力度，江苏省也出台《全省沿海化工园区（集中区）整治工作方案（苏政办发〔2018〕46 号）》等政策，进一步加强对化工行业的监管力度，淘汰落后产能。醋酸衍生物如山梨酸钾排污较大，行业不少竞争对手停产甚至退出市场，供给收缩之下产品价格大幅度提升，带动公司盈利增厚。2017 年公司实现营收16.61 亿，同比增长24.9%，归属母公司净利润1.61 亿，同比增长8.84%。2018 年上半年，公司实现营业收入10.29 亿，同比增长32.46%，归母净利润0.95 亿，同比增长23.89%。

    募投项目投产，逐步释放盈利。公司共有六期生产项目，截至2018年6 月30 日六期项目已经全部竣工验收。2018 年的新增产能来自四到六期，包括山梨酸钾1.1 万吨、双乙甲酯2 万吨、双乙乙酯4000吨、双乙苯胺类1.4 万吨，随着项目的逐步投产，公司的盈利也将稳步增加。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是醋酸衍生物行业的龙头，产能规模领先，产品众多且生产协同性强；受益于环保趋紧下行业供给收缩，公司的盈利能力逐步增强，随着新增产能的投产，公司的经营壁垒进一步增厚。我们看好公司未来的发展，预计2018-2020 年的EPS 为1.01、1.29 和1.47 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产品价格下跌；竞争对手复产；生产的环保及安全风险；产能投放不及预期。