林业与造纸包装行业动态:包装纸吨毛利短期走低 静待旺季需求回升

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2018-09-09

行业近况

    8 月造纸行业数据更新:箱板纸均价5,431 元/吨,同比增长8.85%;瓦楞纸均价4,794 元/吨,同比增长1.56%;国内废纸均价2,687 元/吨,同比增长41.35%;进口废纸均价275 美元/吨,同比增长18.72%。

    评论

    当前包装纸行业供给压力有限:据纸业联讯统计,7 月国内箱板纸/瓦楞纸产量分别为257/191 万吨,同比变动+0.7%/-2.1%。进一步,我们判断3Q18 国内包装纸供给压力整体不大,源于:1)新增产能有限:我们统计3Q18 计划产能约130 万吨,其中落地100 万吨,尚有30万吨未落地,新增产能仍处预期范围之内;2)存量产能停机检修:因处于淡季,7~8 月份国内多家纸厂停机检修,包括玖龙、理文、山鹰大厂等,据测算这将减少产量25 万吨,其中7/8 月分别减少14/11万吨产量;3)环保管控持续严格:7 月1 日起,环保部开展专项行动,以打击进口废物加工利用企业的环境违法行为,涉及造纸企业91 家,多家纸厂被要求停产整顿,这也将进一步减少行业产量。向前看,我们统计4Q18 包装纸计划产能仍有650 万吨,但因环保监管及原料紧缺,预计仍将有相当比例计划产能延期或无法落地,4Q18 供给压力或小于市场预期,这将利好包装纸价格上行。

    进口收紧,国产废纸价格仍处上涨通道:8 月8 日中国对美加征关税清单二包含商品进行调整,调整后清单包括主要进口废纸品类,于8月23 日实施加征25%关税。受此预期影响,8 月进口废纸价格走低,而国产价格上涨, 8 月底进口废纸、国产废纸价格月环比变动-3.7%/+5.5%。考虑国内废纸回收量的增量有限,预计短期废纸价格仍处于上涨通道。同时,据卓创数据显示,8 月废纸渠道库存天数7.5天,虽相比7 月略有回升,但仍处于较低水平,也将利好废纸涨价。从中长期看,我国基本明确2020 年实现固体废弃物零进口的政策预期,这将使得国内废纸价格不具备坚实的下跌基础,利好包装纸行业景气度延续;而大型纸厂未来也将更多通过海外建厂来解决原料问题。

    需求低迷致吨毛利走低,旺季有待好转:考虑3Q18 仍是需求淡季,且本年整体需求情况不佳,当前包装纸吨毛利处于年内较低水平,且远低于去年同期,这将对包装纸企业在3Q18 的业绩产生不利影响,预计三季报业绩同比增幅将明显收窄。但向前看,4Q18 包装纸行业迎来旺季,下游备货需求再度提升,纸企吨毛利也有望从低位回升。

    估值与建议

    木浆系造纸公司推荐太阳纸业;废纸系造纸公司推荐山鹰纸业。

    风险

    原材料价格上涨;需求转弱;人民币贬值;新产能投放加快。