招商公路(001965)深度研究:高速公路行业旗舰平台

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王春环/龚里 日期:2018-09-09

招商公路为高速公路行业旗舰平台:公司投资经营的公路总里程达8675 公里(权益里程为2082 公里),在经营性高速公路行业中稳居第一;所投资的路网覆盖全国19 个省、自治区和直辖市,多数路产区位优势明显、盈利水平良好。主要高速公路资产包括:1)参股12家高速公路A 股上市公司股权,均为是各省最优质的路产、盈利强。2)直接控股11 个,参股8 个路桥项目。此外,依托招商交科院等主体,打造交通科技、智慧交通、招商生态等新兴产业。

    近90%利润来自参控股高速公路,利润稳健增长:2017 年公司收入为53.41 亿元,3 年复合增速7.9%,实现营业利润44 亿元,3 年复合增速2.4%,其中投资收益为28 亿元,占公司营业利润的64%左右,主要来自参股A 股高速公路上市公司以及部分参股高速公路项目,综合考虑主营业务以及投资收益,高速公路对公司的业绩贡献超过90%。公司2017 年归母净利润为33.68 亿元,4 年复合增长率为11%。

    投资策略:公司现金流充裕,资产负债率仅为37.6%,背靠招商局集团的强大背景,作为高速公路运营领域唯一央企平台,未来投、融资潜力很大。无论在主业收购优质高速路产方面,或是在智能交通领域多元扩张方面,都有较大优势以及增长空间。综上,我们判断公司未来盈利稳健增长,预计2018-2020 年公司EPS 为0.63 元、0.71 元、0.81 元,相对2018 年9 月6 日收盘价8.19 元,对应PE 为13X、12X、10X,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:高速公路受宏观经济以及分流等因素影响,多元发展及扩张存在不确定性风险。