高盟新材(300200)中报点评:胶黏剂新品种持续放量 原材料价格稳中有降

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/李皓/葛韶峰/陈磊 日期:2018-09-06

事件:

    公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年公司实现营业收入5.03 亿元,同比增长53.73%;归属于上市公司股东的净利润3754.12 万元,同比增长113.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润3456.58 万元,同比增长115.37%;基本每股收益0.1440 元/股,同比增长113.33%。

    其中,公司第二季度实现营业收入2.53 亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润1576.71 万元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东的扣非净利润1356.51 万元,同比增长15.02%。

    点评:

    华森塑胶并表推动业绩大幅增长。受华森塑胶2017 年6 月并表影响,公司上半年业绩大幅增长,实现营业收入5.03 亿元,同比增长53.73%,归母净利润3754.12 万元,同比增长113.37%。其中,胶黏剂业务实现营业收入2.91 亿元,同比增加11.24%,毛利率为19.01%,同比增加0.41 ppt.;塑胶减震缓冲材料和塑胶密封件分别实现营业收入1.14 和0.49亿元,同比分别增长580.22%和416.69%;受光伏531 新政影响,公司光伏组件业务出现明显下滑,实现营业收入1749.45万元,同比减少42.75%,毛利率20.09%,同比降低8.07 ppt.。上半年,华森塑胶实现营业收入1.80 亿元,净利润5678.43万元。由于华森塑胶并表业务毛利率高于公司传统胶粘剂业务,公司上半年毛利率同比增长6.17 个百分点至28.60%。

    胶粘剂新产品持续放量,拓展大客户成效显著。上半年公司胶粘剂业务实现营业收入2.91 亿元,同比增长11.24%,毛利率19.01%,同比增长0.41 个百分点。公司胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。包装领域,公司进一步提升大客户占比及单一大客户使用公司产品占比,同时,环保类无溶剂产品销售额同比增长94%,功能性粘合剂取得较好市场反响;交通运输领域,公司已开拓行业大部分TOP10 客车客户,乘用车重要客户也取得阶段性进展;建筑及节能领域,公司与国内pc 集成房屋渠道完成初步布局,逐步提升市占率,打破重点项目行业外资品牌大份额的垄断。

    原材料价格企稳,公司盈利能力有望回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。目前,MDI 价格已经企稳并小幅下降,上半年胶黏剂毛利率已经止跌反弹,同比增长0.41 ppt.。9 月5 日华东地区MDI 主流市场价28000 元/吨,相比二月初37500 元/吨下降25.3%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别达到11.06 亿元、12.13 亿元和13.31 亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11 亿元、1.66 亿元和1.89 亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS 分别达到0.43 元、0.64 元和0.73 元,对应2018 年09 月05 日收盘价(8.12 元/股)的动态PE 分别为19 倍、13 倍和11 倍,维持“增持”评级。

    风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。