长园集团(600525)半年报点评:运泰利业务拓展顺利 电网业务稳健增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2018-09-06

公司近期发布2018 半年报。2018 上半年,公司实现营收35.36 亿元,同比增长14.42%;综合毛利率44.21%,同比下降0.36pct;归母净利润11.40亿元,同比增长330.72%,扣非归母净利润1.29 亿元,同比下降43.85%。单季度看,2018 年2 季度公司实现营收19.60 亿元,同比增长1.94%;综合毛利率42.40%,同比下降1.78pct,环比下降4.06pct;归母净利润10.59亿元,扣非归母净利润1.06 亿元,同比下降46.26%。

    公司净利润大增,主要源于处置长园电子75%股权产生10.53 亿元投资收益以及部分可供出售金融资产出售确认投资收益,扣非利润下降,主要源于:(1)有息负债余额及借款利率上升导致利息支出同比上升1.09 亿元;(2)湖南中锂上半年订单不足,对业绩产生较大影响;(3)控股子公司长园和鹰智能工厂业务下降,导致经营业绩大幅下降。

    智能工厂装备:运泰利下游拓展顺利,收入大增约43%。2018 年上半年,运泰利实现收入6.72 亿元,同比增长42.88%,净利润9054 万元,同比增长4.13%。继去年成功为高端客户研发芯片自动化测试设备后,运泰利继续承接下一代产品设备的研发,成功交付并通过高端客户的多项检测,在芯片半导体行业实力迅速攀升;此外,运泰利已在新能源汽车关键部件测试及装配领域迅速发展,并布局智能工厂设计方案及配套软件、硬件产品等领域。利润增速较低,我们认为主要是由于公司从定制化设备向标准化设备拓展,以及往新的下游拓展过程中研发投入及其他费用增长较快。

    长园和鹰2018 年上半年实现收入2.49 亿元,同比下降55.34%,净利润1700万元,同比下降79.20%。受国内部分大型服装制造企业受到国家“三去一降一补”政策的持续影响以及国家宏观层面资金收紧的双重作用,智能工厂收入大幅下降,随着国内服装企业资金压力逐步缓解以及管理调整,我们预计长园和鹰后续业绩有望逐步回升。

    智能电网设备:收入利润稳健增长。2018 年上半年,长园深瑞实现收入12.84亿元,同比增长20.01%,净利润1.27 亿元,同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46 亿元,净利润3249 万元。公司在国网集招、南网框架招标排名稳居行业前列,并积极开拓新产品新市场,我们预计未来有望维持稳定增长。

    电动汽车及其他功能材料业务:2018 年上半年,湖南中锂实现收入7364 万元,净利润-3735 万元。受沃特玛及国家新能源政策调整预期的影响,上半年造成订单不足,但公司亦积极拓展新客户,已开拓宁德时代、比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL 等客户,并新开发成功7μm、5μm 产品,我们预计下半年订单有望回暖。

    长园华盛实现收入1.61 亿元,同比增长12.37%,净利润2519 万元,同比下降19.52%,主要是由于补贴退坡背景下,下游客户存在较大成本压力,导致长园华盛产品存在较大价格压力。公司年产5800 吨电解液添加剂的泰兴工厂的顺利投产,并在溶剂回收及固废处理方面进行了重大改进,竞争力进一步增强。

    长园维安实现收入2.51 亿元,同比增长41.33%,净利润3063 万元,同比增长15.10%。 Type-C 充电线保护内置式PTC产品等待量产;新能源汽车电池保护模组BMS 目前已与多家客户取得合作;在网络通信安防领域已有多款产品进入Foxconn、Amazon 以及海康威视等企业。

    盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,2018 年公司非经常性损益金额较大。我们预计公司2018 年归属母公司净利润15.99 亿元,2019-2020 年归母净利润8.63 亿元、10.38 亿元,对应2018-2020 年每股收益1.21 元、0.65元、0.78 元。

    2019 年,我们预计公司归母净利润8.63 亿元。其中投资收益2.5 亿元,考虑长园电子剩余25%股权,我们预计公司2019 年合营、联营企业投资收益在0.7 亿元左右,出售可供出售金融资产对应投资收益1.8 亿元(对应税后利润1.62亿元)。基于审慎原则,扣非这部分投资收益后,参考同业估值水平,给予公司2019 年PE 18-22X,合理价值区间9.52-11.64 元,“优于大市”评级。

    风险提示。智能工厂设备需求增速放缓;锂电材料增速低于预期,非经常性损益影响盈利预测。