福斯特(603806)动态点评:中报利润同比下滑 欧盟双反结束带来积极影响

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2018-09-05

事件

    8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止,此举将使中欧光伏贸易恢复正常。

    公司点评

    欧盟光伏双反结束,有望缓解“531”新政影响

    8 月31 日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9 月3 日到期后终止。欧盟双反之前,国内有近70%的产品出口至欧洲,2013 年7 月达成限价限量承诺,并在后期进行了延长。我们预计此次撤销光伏双反将对欧盟光伏新增装机容量有一定提升,并且平等的市场环境将更有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望缓解“531”光伏新政带来的国内不利因素。

    胶膜产品均价依然坚挺,光伏新政影响业绩

    福斯特发布2018 年中报,公司2018 年1-6 月实现营业收入21.89亿元,同比减少2.97%;归属于上市公司股东净利润2.25 亿元,同比下降10.04%。Q2 季度实现营业收入11.29 亿元,同比减少9.96%,归属于上市公司股东净利润1.23 亿元,同比减少17.65%。

    公司是全球EVA 胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018 年前两季度,公司分别销售光伏胶膜1.34 亿平米和1.40 亿平米,实现营业收入9.16 亿元和9.84 亿元;销售光伏背板881.83 万平米和1010.79 万平米,实现营业收入1.11 亿元和1.24 亿元。从售价方面来看,2018 年Q1 和Q2 季度光伏胶膜售价分别为6.84 元/平米和7.02 元/平米,高于去年同期的6.68 元/平米和6.65 元/平米,环比也继续出现回暖;光伏背板售价分别为12.55 元/平米和12.29 元/平米,低于去年同期的13.92元/平米和13.87 元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,主要原材料EVA 树脂单公斤价格为11.00 元和11.06 元,去年同期为10.76元和11.17 元。光伏行业受政策影响较大,今年政策出现重大变动,531 新政下调光伏电站标杆上网价和分布式发电补贴各5 分,预计2018年国内新增光伏装机规模将降至30-45GW 水平,较2017 年有一定幅度下滑。受此影响,公司上半年产品毛利率有小幅下滑,利润也同步出现下降。

    胶膜产品结构优化,新材料项目持续推进

    自531 新政出台以来,市场情绪较为悲观,公司通过技术优势及海外市场逐步平抑影响。随着平价上网临近,光伏组件性能要求逐步提升,为此,公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA 和POE 胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。新材料项目方面,感光干膜一期产能完成设备安装,预计四季度投产,公司产品通过了国内大型PCB 企业测试,成功完成了产品导入;铝塑膜方面,公司产品实现量产,成功导入3C 电池客户;有机硅封装材料成功完成客户导入,FCCL 仍在进行产品完善和测试。

    盈利预测与估值

    基于国内行业补贴政策下调,我们对公司业绩预测进行下调,预测公司2018、2019、2020 年营业收入分别为52.43 亿、57.28 亿元和61.84 亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37 亿、5.84 亿和6.18 亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS 分别为1.03、1.12 和1.18 元,对应PE为22.1、20.3 和19.2 倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。

    风险提示;

    光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。