中金岭南(000060)半年报点评：铅锌业务释放利润 业绩增长符合预期

事件：公司发布2018 年半年度报告。报告期内公司实现营收113.84 亿元，同比增加15.25%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增加9.89%，扣非后归母净利润5.85 亿元，同比增加8.34%，EPS 为0.17 元/股，符合市场预期。

    主要产品产量稳定，稳步达成生产经营计划。公司计划2018 年主要产品产量完成情况为铅锌精矿金属量30 万吨（报告期内完成50.80%），精矿含银141 吨（报告期内完成48.34%），铅锌冶炼产品25.6 万吨（报告期内完成51.37%），考虑下半年的工作日多于上半年，公司大概率将顺利完成生产经营计划。

    铅锌价格维持高位，增厚公司业绩。2015 年底以来，受供给收缩叠加需求回暖影响，铅锌价格重心迅速抬升，2017 年以后铅锌价格站上 2008 年以来的历史高位，分别达到 18,000 元/吨、24,000 元/吨。进入2018 年，铅锌价格维持高位震荡格局，上半年长江有色铅、锌平均价格分别达19,360元/吨和 24,977 元/吨（Wind 资讯数据），同比上涨10.49%和10.88%，成为影响公司上半年盈利增长主要因素。

    上半年供需紧张，基本面支撑锌价格。年初环保税实施倒逼企业转型升级，上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产，国内整体产量难以增加。新建矿山产能将经历一年左右的爬坡期后，预计在 2019 年才能反映在锌的供需平衡表中。加之中期预期基建提振需求，下游需求稳中有升，供需紧张支撑锌价格。据 ILZSG 预测，全球 2018 年预计短缺 26.3 万吨，高于前值22.3 万吨。据 Wind 资讯，进入 2018 年以来 SHFE 锌价一度突破 26,000元/吨，后受贸易争端预期影响虽有所回落，但上半年均值保持24,000 元/吨以上的高位。

    收购缅甸金属，增强海外资源储备。报告期内，公司全资子公司佩利雅以不超过1497 万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权，拟参与包德温多金属矿山项目51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近，地理位置优越，距中国边界约200 公里；资源丰富，拥有7690 万吨推断资源（@Pb4.6%、@Zn2.3%）。收购完成后利于增强公司资源储备，与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。

    布局新材料，有望创造新盈利点。孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍，拓展新材料板块产研；新材料研发中心项目开工建设，预计2019 年初建成使用，将有效提升公司新材料技术创新能力；设计产能20,400t/a 的高功率无汞电池锌粉预计2019 年Q3 建成使用。公司稳步布局新材料深加工，拟创造新利润增长点。

    盈利预测与投资评级： 维持公司2018~2020 年归母净利润分别为13.97/15.27/18.40 亿元；报告期内，因公司资本公积金转增股本，总股本由2,379,790,218 股增加到3,569,685,327 股，调整EPS 分别为0.39/0.43/0.52元/股（前值为0.59/0.64/0.77 元/股），对应9 月4 日收盘价PE 分别为12倍、11 倍以及9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，有色金属价格波动风险。