迅游科技(300467)中报点评：手游加速营收快速增长 狮之吼MAU环比增长22%

狮之吼并表持续带动公司营收净利维持高增长。公司2018 年H1 实现营收3.5 亿元（YOY+310%），实现归母净利1.04 亿元（YOY+237%），符合此前业绩预告指引范围。由于狮之吼高毛利的移动广告业务的并表，公司营收利润均出现较高增速，上半年毛利率与净利率分别为85%和32%，同比提升17PCT 和1PCT，狮之吼海外业务需要进行较多营销推广投入，因此上半年销售费用率达40%同比分别提升30PCT，而管理费用上半年整体控制较好，在营收大幅增加的背景下管理费用率为16%，同比下降28PCT。

    手游加速营收增长迅速，狮之吼占整体营收比达6 成。上半年公司网游加速业务实现营收0.95 亿元（YOY+40%），毛利率58%，毛利率同比下降12PCT，我们判断毛利率下降主要为公司产品采取降价促销战略扩张导致；手游加速业务实现营收0.41 亿元（+207%），毛利率71.5%同比提升23PCT，手游加速进入快速爆发期，成未来营收重要增长点；狮之吼移动广告业务实现营收2.17 亿元，毛利率99.8%，占整体营收比重达61%，成为公司重要收入来源。

    加速业务需求仍在，手游加速拓展迅猛。公司旗下加速业务全面覆盖PC 端和移动端，在游戏重度和竞技化背景下，公司提供的加速服务能够解决游戏延时过高、登录困难、容易掉线等问题，提升用户竞技体验。公司的手游加速业务抓住移动端的良好发展势头，与主流游戏厂商合作在游戏中内置手游加速器外，还与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成在手机ROM中植入迅游手游加速器的合作，进一步提升用户渗透率。截止2018H1，公司拥有的累计注册用户约2.3 亿，这部分用户价值还具备更多发掘空间。

    狮之吼总安装用户数与MAU 环比持续提升。上半年狮之吼的互联网广告业务保持了良好发展势头，狮之吼主营向全球移动互联网市场推出移动应用软件产品和服务，通过建立的庞大的用户流量平台从而实现广告展示收入。截止上半年，狮之吼总安装用户约5.9 亿（QOQ+17%），MAU 约1.65 亿（QOQ+22%）。狮之吼承诺2018~2019 年实现扣非归母净利2.5 亿和3.24亿元，互联网广告的季节性使得公司下半年的广告收入相比上半年有望显著提升。

    盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020 年分别实现营收9.98 亿、13.36亿和17.90 亿元，实现归母净利分别为3.50 亿、4.67 亿和6.01 亿元，对应2018~2020 年EPS 分别1.54 元、2.06 元和2.65 元。参考可比公司2018 年PE，考虑公司盈利能力的确定性，给予公司2018 年20~25 倍估值，对应合理价值区间30.80~38.50 元。给予优于大市评级。

    风险提示。新游戏合作不及预期；合作游戏上线延期；狮之吼业绩不达对赌。