羚锐制药(600285)中报点评：业绩基本符合预期 渠道整合持续推进

事件：

    公司发布半年报，实现营收、归母净利润及扣非净利润为11.04、1.67和1.67亿元，同比增速为32.56%、9.46%及20.75%，基本符合预期。

    投资要点：

    业绩基本符合预期，销售投入加大

    公司上半年营收维持快速增长，分业务板块来看：1）贴膏剂板块实现营收6.98亿元，同比增长17.92%，预计主要品种通络祛痛膏增速有所加快，二线骨痛贴膏品种增长稳定，而小儿止热贴和舒腹贴膏维持高增长。2）片剂收入4496万元，与去年同期相比增长12.29%，主要产品丹鹿通督片转变营销渠道后开始恢复增长。3）胶囊剂和软膏剂增长快速，收入增速分别为89.5%和73.73%，其中胶囊剂的增长主要得益于基层诊所和连锁药店渠道的拓展以及部分两票制高开因素影响；软膏剂业务主要由生物药业负责，上半年拓展销售队伍后销售增长明显。整体而言，公司利润增速低于营收增速的主要原因有二，一是部分口服制剂高开而相应销售费用也在增长，使得整体的营收增长有所失真。二是公司不断扩大覆盖市场区域，加大在医院、诊所及连锁药店终端的的市场投入，销售费用同比大幅增加57%，公司毛利率同比提升约5个百分点，而同期销售费用率提升7.76pct。

    继续整合营销资源，推动长期可持续发展

    公司加大市场投入，坚持“做大OTC”的营销策略，开展多重营销活动，提升终端的销售量。核心品种通络祛痛膏在开发北京、上海以外地区的医院基础上，加大在基层诊所等终端的推广，预计全年销量有望达到12-15%的增长。口服药方面启动了诊所和OTC销售市场，以诊所为主，连锁药店终端为辅的销售渠道效果开始显现，新渠道带动的产品销售增长较为明显。软膏剂方面凭借母公司的完善销售渠道继续做大做强。另外，公司推动快消品的渠道布局，通过新零售、商超、电商等渠道，不断拓展销售范围。

    盈利预测与评级

    预计2018-2020 年实现归母净利润2.76/3.55/4.32 亿元， 同比增速为27.19%/28.61%/21.68%，EPS为0.47/0.60/0.73元每股，对应当前目标价，市盈率分别为18/14/11倍，公司估值处于历史低位。认为随着营销和渠道整合效果的逐步显现及后续潜力品种的放量，将推动公司业绩的可持续增长，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动；2、产品推广效果不及预期