民生银行(600016)中报点评:营收明显改善 不良进入加速消化期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-09-04

业绩概述:民生银行2018 年上半年营业收入同比增长6.75%,超出我们预期;归母净利润同比增长5.45%,符合我们预期。

    边际变化点评:

    1. 不良生成加速。民生银行Q2 不良率环比微升1bp 至1.72%,2018H1 年化不良生成率(加回核销)为1.75%,同比2017H1 提升50bp,环比2017H2 提升72bp;关注率较年初下降34bp 至3.72%;逾期率较年初下降2bp;拨备覆盖率较Q1 下降9.43pc 至162.74%。公司主动暴露不良资产,加速核销,进一步夯实资产质量,使得不良率微升。但下半年仍有补提拨备的压力。

    2. 净息差持续回升推动营收增速显著改善。民生银行Q2 单季营收增速为12.42%(Q1 为1.36%)主要是因为资产端利率的快速上行,Q2 净息差(还原I9 的影响)环比上升12bp 至1.7%,连续4 个季度回升。资产端,信贷占比较年初提升2.7pc 至49%;负债端,存款占比较年初提升2.1pc 至55.9%,Q2 存款环比增速为3.51%,较Q1 有所加快(2.84%);

    3. 展望未来,公司存量不良在加速消化,资产质量还需要再观察;负债端压力较2017 年有所缓解,息差预计保持平稳。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价6.89 元。我们预计公司2018年-2020 年的收入增速分别为7.24%、7.36%、7.98%,净利润增速分别为4.90%、5.57%、7.54%,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为6.89元,相当于2018 年0.6XPB、4.82XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险