中国银行(601988)中报点评：营收改善 但资产质量仍有不确定性

业绩概述：中国银行2018 年上半年营业收入同比增长1.29%；归母净利润同比增长5.21%，符合我们预期。

    边际变化点评如下：

    1. 受去年同期基数影响，Q2 单季营收增速回升。中国银行Q2 单季度营收增速为5.46%（Q1 为-2.45%），主要是因为一方面2017 年一季度出售集友银行，并相应确认了投资处置收益，使得去年一季度投资收益基数较高，二季度投资收益基数相对较低。另一方面，受市场价格变化影响，二季度汇兑损益有所上升，扭转了一季度亏损的局面。

    2. 资产质量保持平稳，但仍有隐忧。中国银行Q2 不良率为1.43%维持在低位，持平于Q1；逾期90 天以上贷款/不良贷款较年初下降2.31pc 至80.66%，资产质量保持在相对平稳的态势。但从不良的前瞻性指标来看，仍有一些不好的苗头，关注率较年初上升2bp 至2.93%，逾期率较年初上升55bp 至2.41%。展望下半年，公司资产质量仍存在一定的不确定性。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4.23 元。我们预计公司2018年-2020 年的收入增速分别为1.28%、2.12%、2.41%，净利润增速分别为4.46%、4.75%、4.94%，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为4.23元，相当于2018 年0.8XPB、6.9XPE。

    风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风险