紫光股份(000938)中报点评：新华三引领增长 赋能多行业云转型

紫光股份于8 月24 日发布公司2018 年半年度报告。2018H1 公司实现营业收入224.44 亿元，同比+33.0%，实现归母净利润7.33 亿元，同比-8.6%。其中2018Q1 实现营业收入101.12 亿元，同比+30.08%；实现归母净利润2.49 亿元，同比-21.32%。2018Q2 实现营业收入123.32 亿元，同比+35.5%，环比+22.0%；实现归母净利润4.85 亿元，同比-1.2%，环比+94.9%。

    收入规模稳定增长，高附加值业务占比持续提升。2018H1 IT 基础架构产品服务与解决方案业务（新华三）实现营收100.01 亿元，同比+41.33%，毛利率为36.42%，较2017 年底的44.04%下降了7.61 个百分点，营收占比自2017 年底的40.90%上升至44.56%。报告期内公司网络产品市场份额保持领先，不断拓展云计算产品线，持续丰富云服务内容。IT 产品分销与供应链服务业务实现营业收入137.62 亿元，同比+17.85%，毛利率8.39%，较2017年底5.35%上升3.04 个百分点，营收占比由2017 年底72.16%下降至61.32%。

    保持研发强度，以技术创新为核心引擎。目前研发人员占总员工人数超过30%，其中控股子公司新华三的研发人员占比超过50%。目前，公司专利申请总量已达到8800 余件，90%以上为发明专利，其中云计算相关专利超过800 件，移动互联网相关专利超过5000 件，大数据相关专利超过300 件，大安全相关专利超过1000 件。2018H1 公司研发投入共计15.81 亿元，较去年同期增加了19.74%，占营业收入比重为7.04%，基本持平于2017H1 的7.83%。

    整体解决方案服务能力提升，应用场景持续拓展。报告期内公司不断应用IT新技术，引领并满足各行业对云计算、大数据、大互联和大安全应用的需求。2018 年5 月，紫光集团与天津市政府签署战略合作协议，将在天津设立紫光云公司，并合作推进工业互联网、公安信息化等领域发展。同月，紫光软件成功中标江苏省苏中地区第一条铁路宁启铁路南通至启东段工程海门站、启东站站房、信息系统及相关工程施工总价承包项目，中标金额近两千万元。此外，2018 年随着紫光云的正式发布，数字住建作为紫光云的重要组成部分，将紫光云、大数据、物联网、5G 等核心技术及全产业链资源与建筑产业技术与应用紧密集合。今年6 月的中国智能建筑节上，紫光股份总裁王竑弢表示，数字住建是今年紫光产业互联网的聚焦重点，紫光将从监管、建设和智慧社区等领域帮助客户开展全过程、全流程的住建数字化工作，推动住建产业升级。

    盈利预测。我们预计未来公司有望凭借其在渠道、合作伙伴、品牌方面的资源，协同云计算与芯片产业发展，形成“芯云一体、场景驱动、混合交付、授信安全”的云产业生态群，在行业前景向好的背景下发展势头看好。我们预测紫光股份2018-2020 年度营业总收入为461.53 亿元（+18%）、555.34 亿元（+20%）和667.42 亿元（+20%），净利润为17.46亿元（+11%）、21.06 亿元（+21%）和26.40 亿元（+25%）。EPS 分别为1.20 元、1.44 元和1.81 元，给予2018 年PE 区间40-45x，对应合理价值区间48.00-54.00 元，“优于大市”评级。

    风险提示。持续加大云计算相关研发、市场投入，影响短期盈利增速；中美贸易战加剧。