工商银行(601398)中报点评：二季度净息差保持稳定

事件：

    2018 年8 月31 日，公司发布了2018 年半年度业绩。

    投资要点：

    2018年上半年公司实现营业收入3875亿元，同比增长7%；实现拨备前利润2807亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润1604亿元，同比增长14%。其中，贷款总额较年初增长4.9%，存款总额较年初增长6.4%，净息差2.3%。

    根据我们的测算，工行二季度单季净息差与一季度基本持平。其中，二季度生息资产收益率保持稳定，而二季度单季存款增速快于贷款增速，判断负债端付息成本有所下降。

    从规模上看，上半年，贷款和垫款总额较年初增长4.9%。新增贷款结构看，公司贷款增加4045亿元，零售贷款增加3675亿元。公司贷款的新增部分主要投向公共设施、交运、先进制造业和现代服务业。零售贷款主要投向个人按揭贷款，占零售新增超过90%。存款方面，对公和零售定期存款均有增加，使得总定期存款占比上升1.2%。

    上半年净非利息收入下滑1.3%，主要是其他非利息收益下降所致。净其他非息收入下滑主要受到公允价值变动净损失以及汇兑净损失的拖累。净手续费收入同比增长3.4%，其中，银行卡业务和结算清算业务是手续费收入增长的主要驱动力，对公理财业务、投资银行业务收入和个人理财业务则出现不同幅度的下滑。

    资产质量总体保持稳定。不良率1.54%，较年初仅下降1BP。二季度单季的不良净生成率年化值1.11%，较一季度上升。关注类贷款的占比也较年初下降0.72%，而逾期90天以上占不良贷款的比例与年初基本持平。从公布的不良看，对公贷款不良双升，其中交运、制造业、租赁及商务服务业的不良双升。不良贷款拨备覆盖率173%，较年初上升19百分点，而贷款拨备率达到2.67%。

    盈利预测和投资建议

    公司业绩增速平稳，二季度息差保持稳定。资产质量总体保持平稳，部分行业不良有一定的波动。资本充足率有所下滑。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍，0.78倍，维持“增持”评级。

    风险提示：

    行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险