皖维高新(600063)深度报告：行业景气有望上行 PVA龙头受益

国内PVA 行业领军企业：公司是国内最大、技术最先进、产业链最齐全的聚乙烯醇（PVA）系列产品生产商，目前拥有PVA 名义产能35 万吨/年，占国内名义产能约28%，占有效产能约40%；公司主导产品PVA、高强高模PVA 纤维连续多年位居国内第一、世界前列。

    行业集中度较高，有效产能较名义产能少：根据国家统计局数据，截至2017 年，我国PVA 的名义产能124.6 万吨/年。按照名义产能大小排序，国内前五大名义产能合计82.5 万吨，占国内名义产能约七成，PVA 行业的集中度较高。行业目前有效产能约80 万吨/年，2000 年之前投产的产能，在行业盈利低迷时期大部分已处于关停状态，行业内存在较多无效产能。

    需求稳步增长，PVA 景气度有望上行：近年来，我国PVA 年均复合增长率约6%，2017 年表观消费量同比增长6.9%。行业整体需求呈现稳定增长的态势。随着PVA 在下游应用的拓展，未来PVA 在光学膜、食品、化妆品等下游消费领域的应用比例有望持续增加。

    油价上行，电石法工艺相对优势扩大：国外生产商大多采取石油乙烯法，我国多采用电石乙炔法。随着原油价格的上涨，石油乙烯法成本端的提升使得PVA-乙烯价差缩窄，影响了该工艺PVA 生产的经济性。电石法的主要成本电石虽然也较2016 年初有所上涨，但上涨速度较为平缓，上涨幅度较2016 年初约为30%，远少于原油涨幅。电石法PVA 产品的价差在2017 年后较乙烯法的价差大，并且进入2018 年后进一步扩大。

    投资建议：公司作为PVA 行业龙头企业，在规模、品类和技术上较同行有较大优势，PVA 价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下，我们判断PVA 景气有望回升。预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.12，0.21 和 0.27 元，对应当前股价PE 为22.79、13.07和10.41 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1.停产企业复产超预期；2.宏观经济下行，需求不及预期等。