郑煤机(601717)中报点评：煤机业务盈利能力持续增强 SEG超预期实现盈利

事件：公司于今日发布半年报，2018 年上半年公司实现营收 127 亿元，同比增长290%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长180%。

    点评：

    煤机板块：实际利润高于报表利润，下半年利润应该高于上半年。煤机板块实现营收35.6 亿元，同比增长66%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长186%。受益煤炭行业持续好转，公司订货回款创近5年最高，订单质量稳步提升，盈利能力持续增强。同时，报告期内煤机板块资产减值损失为1.76 亿元，去年同期355 万元，其中主要增加的为对大同煤矿0.83 亿应收账款的100%计提。所以，在不考虑此次计提的情况下，煤机板块的实际利润要远超报表利润。产量一直爬坡，价格稳定在1.5 万元/吨，毛利率持续提升，下半年利润将好于上半年。

    汽车零部件板块：亚新科稳定增长，SEG 超预期实现盈利。汽车零部件板块实现营收91.5 亿元，同比增长726%，其中SEG 营收71 亿人民币/9.3 亿欧元（去年全年17 亿欧元，全年来看收入持续增长），亚新科20.5 亿元；实现净利润1.7 亿元（归母1.1 亿元），同比增长167%，其中SEG 实现净利润5713 万元，亚新科实现净利润1.1 亿元。同时，汽车零部件板块财务费用为1.1 亿，其中包括SEG 正常运营的财务费用4700 万元，以及并购SEG 时贷款的利息支出5300 万元。如不考虑并购时的财务费用，上半年汽车零部件板块利润应为2.2 亿元。SEG预计全年净利润1+亿元，随着明年国内宝马以及国内大型车企逐步采用48v，SEG 必将大幅受益。经营性现金流：净额为负不是常态，下半年将改善。上半年公司经营性现金流为负，主要由于去年底SEG 并购并更名所带来的资金支付时间差异，所以对现金流有些影响，预计下半年现金流情况将大幅好转。

    投资建议与评级：预计公司2018~2020 年利润为8.5 亿、11 亿、13 亿，PE 为12 倍、9 倍、8 倍，PB 为0.83，给予“买入”评级。

    风险提示：煤机业务不达预期；SEG 业绩不达预期。