振芯科技(300101)中报点评：元器件和视频业务增长较好 北斗终端销售同比下滑

上半年公司实现营业收入 1.81 亿元，同比下降 10.64%；营业利润0.37 亿元，同比下降4.02%；归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元，同比上升7.19%。

    元器件和视频图像业务实现较快增长。元器件实现销售收入0.25亿元，同比增长79.84%；毛利率53.6%，同比下降0.4 个百分点。预计下半年元器件业务增长具有加速可能性。安防监控领域实现销售收入0.57 亿元，同比增长138.60%；毛利率44.81%，同比下降12.6 个百分点。随着公司在西南地区的开拓，安防领域全年仍能实现较快速的增长。

    卫星定位终端销售同比下滑。公司北斗终端实现销售收入0.75 亿元，同比下降 48.89%。但毛利率从去年的58.58%上升至63.22%，主要受益于终端产品后续升级维护收入增加所致。北斗运营方面，估计全年仍在千万元左右的营收水平。

    管理水平具有提升空间，待纠纷解决后公司经营及资本运作可步入正轨。上半年期间费用率42.23%，同比增长7.05 个百分点；主要为管理费用率从2017H1 的27.73%上升为35.29%。公司扩大销售同时对费用进行了管控，以及计提售后维护费减少，销售费用率从2017H1的7.07%下降为5.92%。上半年应收账款减值转回0.11 亿元。公司5月份发布股权激励，涉及董事高管及核心骨干35 人，行权条件为相对2017 年净利润，2018-2020 年业绩增长分别为45%、90%、150%，折算净利润分别为0.44、0.58、0.76 亿元。公司大股东与管理层诉讼问题仍在处理当中，待问题解决后公司经营及资本运作情况可步入正轨。

    盈利预测：预计2018-2020 年EPS 0.08、0.10、0.14 元/股，对应当前股价PE 166.46、125.80、95.55 倍，给予“中性”评级。

    风险提示：大股东诉讼问题短期仍难以解决，公司经营开展受相关负面影响。