家电行业2018年中报总结：基本面温和放缓 后续确定性增长仍有保障

行业营收分析：从快速增长期进入温和增长期，基本面仍有良好支撑。

    18Q1/18Q2 家电行业收入增速分别为+19%/+15%，收入增速延续环比放缓趋势。回溯此轮周期，从快速增长期到温和增长期：15H2~16H1 的需求疲弱&空调去库存周期结束后，行业收入增速自16Q3 开始受益经济复苏、空调库存周期、地产周期的叠加，保持20%以上高速增长，在17 年达到增速高峰。后续开始温和回落，展望下半年，预计行业增速回落到10%左右，但无需过于悲观：一方面，目前的需求结构中更新需求占比大幅提升，降低地产周期影响（冰洗、小家电基本已脱离地产周期）。另一方面，龙头更加重视库存去化与周转效率，渠道库存与资金水平优于前几轮周期，预计后续企业收入端随需求温和放缓，而不会出现大幅下滑……

    行业利润分析：增速温和回落，后续企业依靠经营能力熨平行业波动。

    18Q1/18Q2 家电行业利润增速分别同比+24%/+24%，延续良好增长，同时快于收入增速。主要受益于龙头产品升级以及对费用率的有效管控。行业利润的稳定性高于收入，源于龙头对产业链定价权的收放自如。展望过去4 年，虽然收入增速呈现一定波动，但利润增速稳定性明显更高，除去库存阶段短暂下滑外，始终保持20%以上的增长中枢。展望下半年：龙头竞争策略带来不确定性，但稳定增长基调不变。在规模增速放缓的背景下，行业盈利将分化，主动权掌握在龙头手中。若龙头更重规模（如格力维持全年2000 亿目标），则企业竞争策略均需微调，龙头游刃有余，二线公司承压。若战略偏向盈利，则通过产品升级保障利润率提升，确保利润增长稳定。但龙头优势凸显，稳定增长的基调不变。

    投资建议：市场环境较前期已有改善，风险偏好继续降低，我们认为板块龙头依然具备较好的配置性价值。

    1）配置性价值突出的白电龙头：美的集团（中长期公司治理最优，业绩确定性强、持续回购带来安全边际）、青岛海尔（三大白中经营周期更优，具备一定阿尔法）、格力电器（当前估值最低龙头）、小天鹅A（扣除净现金不足200 亿市值，年产生20 亿自由现金流，仍是不可多得的优质资产）。

    2）估值已经反映悲观预期，中长期成长逻辑依旧清晰的：重点关注欧普照明，关注华帝股份、老板电器；

    3）股价底部，基本面景气度稳定或环比提升的：新宝股份、九阳股份。

    风险分析：需求超预期下滑；成本大幅上涨；竞争加剧等。