寒锐钴业(300618)中报点评：短期海外电钴有望企稳并反弹、未来业绩主要看成长

事项：

    2018 年8 月29 日晚，公司发布2018 年半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入15.02 亿元，同比增长204.42%；归属净利润5.29 亿元，同比增长288.97%。2018 年第二季度，公司实现营业收入7.65 亿元，环比增长3.8%；归属净利润2.74 亿元，环比增加7.45%。

    评论：

    钴量价齐升助推2018 年上半年业绩同比大增。2018 年上半年，毛利：大幅增加6.19 亿元。价格：MB低级钴和钴粉价格分别为67.13（+26）万元/吨和51.05（+25）万元/吨，涨价带动毛利增厚5.77 亿元。销量：假设钴原料（粗钴和钴精矿）和钴粉销量分别为2,200（+595）吨和1,000（+250）吨，销量增加成为带动毛利增加的次要原因。其他：税金及附加0.28（+0.21）亿元，主要因销量增加和计税价格上涨导致矿业税大幅增加0.17 亿所致；管理费用0.57（+0.27）亿元，主要因研发费用增加0.15 亿元。财务费用0.37（+0.31）亿元，主要因汇兑损益增加0.2 亿元和利息支出增加0.96 亿元。

    2018 年第二季度价涨量跌、毛利环比微增0.63 亿元。2018 年第二季度，价格：虽5 月底钴价开始回调，但均价仍处于高位，MB 低级钴和钴粉价格分别为69.53（+7.5）万元/吨和72.41（+6.93）万元/吨，涨价带动毛利增厚1.53 亿元。销量：假设钴原料（粗钴和钴精矿）和钴粉销量分别为500（+0）吨和2,200（-240）吨，销量下降冲抵了涨价带来的毛利增厚。其他：财务费用环比增加0.32 亿至0.35 亿元。

    电钴短期有望企稳并反弹。我们认为：1）需求季节性反弹。八月中旬开始，欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场，询单开始增加，成交也开始增加。2）供给短持续收缩。从四月份以来，因国内电钴大跌，但国外跌幅小导致原料成本高，企业产量环比持续萎缩，4 月、5 月、6 月和7 月产量分别为775吨、670 吨、590 吨和520 吨。3）可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平，可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加，助力供需格局转换。4）价格：电钴有望企稳反弹，市场信心有望恢复。

    盈利预测、估值及投资评级：根据市场，我们将2018E/2019E/2020E 的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10（万元/吨） ； 钴原料产量预测分别下调1,300/4,600/600（吨）其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E 的MB 低级钴不含税价分别为54/44/34（万元/吨）等假设，我们预测2018E/2019E/2020E 的归属净利润分别为10.02/12.61/13.55（亿元），此前预测值分别为13.05/15.86/16.14（亿元），EPS 分别为5.22/6.57/7.06（元/股）。对应8 月31 日收盘价122.9 元，PE 分别为25/20/18（倍），鉴于公司高成长，维持“推荐”评级。

    风险提示：钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。