深度*公司*杭萧钢构(600477)中报点评:战略合作小幅放缓 商业模式再创新

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王钦 日期:2018-09-03

公司发布2018 年中报,营收24.68 亿元,同增15.85%;归母净利3.53 亿元,同减1.53%;EPS0.20 元,同减1.49 与去年持平。营收稳步增长,营运能力持续改善,技术授权提升变现能力,体验中心项目逐步开放拓展业务,装配式龙头业绩可期。

    支撑评级的要点

    营收稳步增长,营运能力持续改善:上半年营收24.68 亿元,yoy15.85%;归母净利3.53 亿元,yoy-1.53%。营业收入实现稳步增长,净利润背离营收下降主要系销售费用提升带来成本上行,盈利承压2018 年半年报披露营业周期429 天,存活周转天数341 天,均逐步回调至较好水平,营运能力显著改善。

    战略合作业务同比减少,毛利率结构性下滑:2018 年上半年公司与16家合作单位签订战略协议,涉及资源使用费用5.88 亿元。确认资源使用收入5.53 亿元,应收账款回款情况较好。先期支付叠加后期持续使用费用,收入具有可持续性且毛利率维持在高位达到73.25%。战略合作业务数量同比有所减少,确认资源使用费亦有所下滑,导致公司毛利率结构性下滑,是上半年净利润减少的主要原因。

    产品体验中心年内落地,商业模式再创新驱动业绩高增:公司体验中心将于2018 年四季度落地, 2018Q4/2019/2020 年开放展位1800/6000/10000个,预计收入分别为0.42/3.62/5.28 亿元。创新商业模式的同时,加强技术交流,推广公司品牌,实现业务协同,有望成为公司业绩新增长点。

    评级面临的主要风险

    宏观经济形势和政策导向风险,原材料价格上涨风险,战略合作业务可持续性风险

    盈利预测与估值

    预测2018-2020 年公司营业收入为54.61、60.07、64.88 亿元,归母净利8.30、10.28、12.16 亿元。EPS 为0.475、0.589、0.700 元。维持买入评级。