东方国信(300166)中报点评:子公司发展态势良好 资本化率维持在较高水平

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:卢婷 日期:2018-09-02

2018 年中报业绩符合预期

    东方国信发布2018 年中报:营收5.79 亿元,同比+5.78%,归属净利润1.06 亿元,同比+2.48%,对应每股盈利0.10 元,增长较一季度有所改善,但仍处于较低水平。

    发展趋势

    公司内生增长受阻,但各子公司业务进展良好。(1)分行业看,金融业务增速42%,仍保持高速增长态势,电信、工业板块与去年基本持平,政府、大数据两个板块有较大幅度的下滑,增速分别为-37.91%/-59.52%。毛利率方面,除工业下滑11.16pcts 外,其他板块毛利率基本维持。(2)主要子公司增速较快,工业领域子公司北科亿力收入/利润增长分别为23%/35%,金融领域子公司上海屹通收入利润增速分别为45%/16%,农业领域子公司炎黄新星增长平稳,增速分别为4%/9%;(3)扣除三家子公司收入利润后,上市公司其他部分收入3.16 亿,同比-6%,归属净利润0.29 亿,同比-23%,我们估计主要板块包括电信、政府等领域的订单有所推迟,导致公司营收/利润进展不及预期。

    资本化率仍然偏高,应收账款、现金流有待改善。(1)开发支出本期新增1.48 亿,占研发投入77%,资本化率与去年年报基本持平,仍维持在较高水平,因此无形资产5.07 亿,较去年同期增加40%,因资本化产生的无形资产摊销为2,364 万元,计入管理费用,预计未来将对利润表有持续影响;(2)应收账款13.61 亿,较去年同期增加2.62 亿元,较期初增加1.56 亿,因季节性原因增加较多,相应的经营性净现金流-3.63 亿元,净流出缺口较去年同期扩大62%。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测5.50 亿/6.75 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年23/19 倍P/E。但由于整体板块估值回落,下调目标价22%至14 元,对应18 年27 倍P/E,对比当前股价有14%上涨空间。考虑到公司估值相对便宜,维持推荐评级。

    风险

    (1)工业互联网落地不及预期;(2)政府行业客户需求恢复不及预期;(3)系统性估值回调。