好太太(603848)中报点评：业绩增长符合预期 智能业务稳步推进

本报告导读：

    随着产品智能化升级，智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点；借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力，智能锁将成为进军智能家居的切入点。

    投资要点：

    下调目标价至23.5元，维持增持评级。随着产品智能化升级，智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点；借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力，智能锁将成为进军智能家居的切入点。维持2018~2020 年EPS为0.69/0.94/1.24 元，考虑市场对于地产后周期行业的悲观预期，给予公司2019 年估值约25 倍，下调目标价至23.5 元，增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1 实现营收5.7 亿，同增21.45%；实现归属净利润1.1 亿，同增55.58%；实现扣非归属净利润8561.9万，同增38.40%。其中2018Q2 营收3.07 亿，同增13.09%；归属净利润6332.14 万，同增56.96%；扣非归属净利润4552.69 万。收入增长主要来自于电商平台销售拉动、产品结构优化以及智能家居快速增长。

    渠道布局快速推进，发力电商平台进行线上补充。公司围绕智能家居的主营业务定位，公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式，并逐步发力线上销售模式。截至2018H1，公司共有经销商超过700 家，通过近1800 家专卖店及30000 多家终端销售网点的广覆盖、高渗透铺设，为消费者提供更智能的个性化服务。

    随着公司品牌影响力提升，晾衣架领域内的大商正在培育之中。截至2018H1，前五大经销商占比为9.85%，相较于2017 年全年有提升。随着品牌影响力的不断提升，终端销售能力以及获客能力有望进一步提升，终端优质经销商的崛起将推动生产制造环节向龙头企业集中。

    风险提示：原材料价格波动的风险，智能门锁推进不达预期