燕京啤酒(000729)中报点评:漓泉表现亮眼 整体扣非利润快速恢复

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:于杰/申晟 日期:2018-09-02

业绩简评

    燕京啤酒公布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入63.75 亿元,同比+0.57%;归属上市公司净利润5.07 亿元,同比+3.06%,折合EPS0.18元;扣非净利润4.86 亿元,同比+30.98%。

    经营分析

    价升量跌,漓泉表现亮眼:今年上半年,公司实现营业收入63.75 亿元,同比增长0.57%;实现啤酒销量259.57 万千升(同比下滑4.87%),其中燕京主品牌销量182.74 万千升(同比下滑8.64%), “1+3”品牌销量238.80 万千升(同比下滑3.77%)。ASP 为2279 元,同比提升5.88%,提升幅度在已披露半年报的啤酒上市公司中居前,高于青啤、重啤、珠江,但低于华润。从品牌贡献来看,受核心市场北京人口净流出影响,燕京主品牌下滑约17.28 万千升, “1+3”品牌总销量下滑9.36 万千升,即3 个副品牌同比增长近8 万千升,主要是漓泉品牌所贡献。上半年漓泉公司实现收入19.60 亿元,同比大幅增长19.82%,实现净利润3.70 亿元,同比大增17.59%,表现极其亮眼。惠泉公司收入基本持平,考虑到上半年ASP 提升也是大概率事件,因此惠泉销量预计也将有所下滑。

    毛利率提升显著,费用率小幅下行:上半年ASP 提升是公司毛利率提升的核心推手。上半年高端产品占比提升显著,漓泉1998 增长亮眼带动漓泉品牌销量大增,以漓泉1998 为原型的燕京新品帝道也表现超预期,同时叠加燕京清爽年初大幅提价,这两大核心因素推动上半年公司ASP 提升近6%,推动毛利率上行1.78ppt 至42.42%。期间费用率小幅走低0.25ppt 至20.81%。得益于毛利率和期间费用率的双重向好,公司上半年扣非净利润表现上佳,同比大增30.98%。不过由于去年同期有1.12 亿元非流动资产处置收益,导致去年上半年非经损益金额较今年同期多出约1 亿元, 因此整体归母净利润增长仅小幅增长3.06%。

    盈利调整

    我们维持先前的盈利预测,预计2018-2020 年公司实现营业收入117.5 亿元/121.0 亿元/123.5 亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65 亿元/4.55 亿元/5.61 亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13 元/0.16 元/0.20 元,目前股价对应PE 为47X/38X31X,维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限