康美药业(600518)半年报点评：饮片、器械快速增长 智慧药房推进C端延伸

一、事件概述

    8 月28 日，公司发布2018 年半年度报告：营收、归母净利润、扣非净利润分别为169.59 亿、26.05 亿、25.82 亿，同比增长27.88%、21.06%、20.32%，EPS 为0.528 元。

    二、分析与判断

    智慧药房加速布局推动中药饮片快速扩张，毛利率稳步提升

    上半年公司业绩表现稳定，核心业务中药饮片实现收入38.27 亿，同比增长41.88%，预计主要受益智慧药房的加速布局；贸易板块稳步增长，其中中药材和药品贸易分别实现营收48.03 亿、49.04 亿，同比增长26.20%、10.14%；医疗器械配送业务覆盖区域进一步拓展，经营品牌向非骨科和国产品牌领域扩大，上半年实现营收13.45亿，同比增长67.76%；自制药品、保健食品、食品、物业租赁及其他业务分别增长78.78%、7.27%、35.94%、65.94%。上半年经营现金流约4.52 亿，同比下降57.57%，主因公司购买商品支付增多。公司毛利率约30.17%，较上年同期提升0.45pct，其中中药饮片毛利率达36.40%，较上年同期增加3.53pct，预计主要来自智慧药房的普及；中药材贸易毛利率25.72%，较上年同期提升1.05pct。

    持续推进智慧药房全国搭建，发力拓展器械配送，抢占医疗终端市场

    公司通过加大智慧药房和智慧药柜的布局，带动核心业务中药饮片的快速发展；目前公司已和全国数百家医疗结构签约，并在全国大量对接基层社康医疗机构，未来将持续推进智慧药房在在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳、厦门、梅河口等城市的搭建，全年中药饮片有望保持30%以上增速。在智慧药房基础上，公司强化完善“智慧+大健康”医疗体系，一方面整合优质资源构建公司区域性医疗器械销售平台，拓展医药医械配送业务，另一方面深化公立医院改革参与度，投资管理公立医院以补充医疗资源，抢占终端市场，协力打造未来公司围绕中医药和大健康两大产业的全产业链闭环。

    三、盈利预测与投资建议

    公司中药饮片业务受益行业性增长，智慧药房的扩张加速整合。预计18~20 年EPS1.01、1.22、1.47 元，对应PE 为20.5、16.9 和14.0 倍。公司PEG<1，未来业绩确定性强，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    智慧药房搭建进度不及预期。