基蛋生物(603387)中报点评:全自动仪器快速上量 驱动收入增速超预期

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:孙金钜/任浪 日期:2018-09-01

全自动仪器快速上量,驱动收入增长超预期:

    公司 2018 年 8 月 29 日晚公告了 2018 年中报,上半年实现收入 3.1 亿元(+46.7%),归母净利润为 1.31 亿元(+45.7%),实现扣非后净利润 1.16 亿元(+38.7%)。二季度单季实现收入 1.66 亿元(+40.1%),归母净利润为 6402万元(+31.5%),扣非后净利润 5685 万元(+26.2%)。全自动 GETEIN 1600的快速销售带动试剂收入增速超预期,虽受降价+产品结构影响毛利率有所下滑,但净利润仍保持 30%以上的高速增长。鉴于分级诊断政策推动下,公司全自动分析仪驱动试剂收入增长超预期,叠加新仪器的相继推出,我们上调公司 2018-2020 年 EPS 至 1.44/1.88/2.44 元,上调至“强烈推荐”评级。

    分级诊断政策推动下,全自动 GETEIN 1600 销售拉动试剂收入超预期:

    公司是国内心血管 POCT 领域的龙头,主要聚焦于二级医院,分级诊断政策的落地最为受益。上半年全自动仪器 GETEIN 1600 销售快速上量,带动试剂收入增速加速,上半年全自动生化仪 CM-800 及配套试剂已经推出,下半年生化有望贡献新的增量,收入端有望继续保持高速增长。受行业整体降价和炎症类产品占比提升的影响,上半年整体毛利率下滑至 80.51%,相较 2017 年上半年下滑了 3.03%。下半年增量贡献的生化产品毛利率相对较低,毛利率仍有一定的下行压力。

    多款仪器+试剂预计明年推出,“大检验”布局打开成长空间:

    公司计划明年推出的仪器包括 GETEIN 3600 生化免疫定量分析仪、GETEIN 200 便携式生化免疫分析仪,计划推出的试剂包括促甲状腺激素检测试剂盒、中性粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白/N-端脑利钠肽前体二合一检测试剂盒、发光心肌系列试剂等。分级诊断政策的推动下,随着公司新仪器和新试剂的不断推出,将带来公司近 2 年业绩的快速增长,股权激励的高业绩要求(2017-2019 年以 2016 年为基数增长率不低于 30%、60%、130%)也保障了业绩高增长的确定性。目前公司 POCT、生化、化学发光均已完成布局,“大检验”布局雏形已现,将进一步打开成长空间。

    风险提示:产品大幅降价,化学发光产品推广受阻等