浦发银行(600000)半年报点评：上半年业绩回归正增长 资产质量趋于好转

投资要点

    事项：浦发银行公布18 年半年报，2018 年上半年净利润同比增1.43%。营业收入同比下降2.13%，净利息收入同比下降0.98%，手续费净收入同比下降17.78%。总资产6.09 万亿元（-0.74%，HoH），其中贷款+4.73%HoH；存款+5.68%HoH。净息差1.77%（-5bps，YoY）；不良贷款率2.06%（-7bps，QoQ）；拨贷比3.02%（-24bps，QoQ），拨备覆盖率146.52%（-6.48pct，QoQ）；ROE6.97%（-0.88pct，YoY），ROA0.47%（-0.01pct，YoY），资本充足率12.22%（+0.20pct，HoH）。

    平安观点：

    上半年营收增速降幅改善，归母净利润回归正增长

    浦发银行上半年营收同比下降2.13%（-7.72%，1Q18），增速降幅较Q1 有所收窄。利息净收入同比下降0.98%，其中零售业务持续发力，零售贷款利息收入同比增长28.46%，远高于公司贷款利息收入同比4.04%的增幅。手续费及佣金净收入同比下降17.78%，占非息净收入的比例同比收降16.8pct 至64.15%，具体来看其中受托管及理财业务影响，其相关收入同比下降45%，投行类业务相关收入同比下降18.3%，而银行卡手续费收入则保持着32%的同比增速。上年末PPOP 同比增速下降4.3%（-11.13%，1Q18），Q2 转为正增，同比增长3%，业绩同比增长4.1%（-1.1%，1Q18）。上半年公司的归母净利润回归正增长，同比增速1.43%，结束了Q1 负增1.09%的趋势。

    二季度资产规模保持收缩，息差环比有所收窄

    上半年资产较年初增长-0.74%（-0.07%，1Q18），二季度规模保持压降，环比下降0.67%。资产端，贷款较上年末增4.73%（1.57%，1Q18），占总资产比例较上年末提升2.87pct 至54.92%。其中，零售贷款占贷款比例较上年末提升1.16pct 至40.04%，增速达7.86%，超公司贷款增速5.94 个百分点。零售贷款中个人消费类贷款和经营贷款分别较上年末增23.5%、13.93%，信用卡贷款较年初下降1.7%。

    负债端，存款规模较上年末增5.68%（4.53%，18Q1），二季度存款规模略有增长。存款占比较年初提升3.64pct 至56.88%，活期存款占比有所下降，由Q1 降1.82pct 至46.59%。

    1H18 公司公布净息差1.77%，同比下降5bps，较去年末下降9bps。我们测算的Q2 单季环比Q1 下降7bps，息差收窄的主要原因是贷款结构调整以及二季度主动负债压降放缓下成本略有提升的影响。

    不良和先行指标均改善，拨备计提仍有待提升

    公司二季度末不良贷款率2.06%，较上年末和一季末分别下行8bps/7bps。先行指标上，关注、逾期贷款率降年初分别降7bps/5bps 至3.21%、2.75%。公司逾期90+/不良较年初虽小幅上行3pct 至89%，但在100%以下，不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达146.52%，环比Q1 降6.48pct，但较年初上升14.08pct，未来仍有计提压力。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.22%/9.63%，较上年末分别上升20bps/13bps。

    投资建议：二季度经营业绩向好，资产质量稳中向好

    上半年公司的业绩有所改善修复，二季度PPOP 转为正增带动业绩增速回升。资产质量方面，不良和先行指标均有改善，在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实，后续资产质量的压力明显减轻。但整体风险抵补水平低于同业，还有待提升。根据公司半年报，我们维持盈利预测，预计公司18/19 年净利增速为4.0%/7.8%，目前股价对应18/19 年PB 为0.68/0.62，PE 为5.46/5.05，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：

    1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

    2）政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

    3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。