太钢不锈(000825)中报点评：半年报业绩创历史新高

业绩概要： 太钢不锈公布2018 年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入367.70 亿元，同比增长11.30%；实现扣非后归属于母公司股东净利润28.09 亿元，同比增长300.69%，折合EPS 为0.50 元，2017 年同期为0.13 元，其中2018 年1-2 季度 EPS 分别为0.26 元、0.24 元；

    吨钢数据：上半年公司实现粗钢产量536.28 万吨，同比增长5.20%，其中不锈钢209.41 万吨，同比增长4.28%，结合中报数据折算吨钢售价6587 元，吨钢成本5687 元，吨钢净利522 元，同比分别变化376 元、-61 元和390 元；

    二季度业绩与一季度基本持平：公司目前拥有1050 万吨产能，其中不锈钢产能450 万吨，无取向硅钢产能130-140 万吨，车轴以及车轮钢逾30 万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。我们测算的二季度冷热轧板卷行业吨钢毛利环比改善幅度普遍在20%-30%，但公司业绩改善程度明显小于行业平均水准，我们预计不锈钢板材提价幅度相对滞后是主要原因，4-5 月份是公司不锈钢板材价格的低点，虽然5 月下旬之后价格开始企稳回升，但公司主要不锈钢板材二季度均价相较于一季度降幅仍达到5%-10%，对二季度业绩整体形成拖累。另一方面，公司二季度吨钢净利仍然达到513 元，位于板块前列，反应其成本控制能力表现出色，财务费用和销售费用同比分别下滑3.15%、16.67%，半年报三项费用率仅为7.18%，创近几年的新低；

    地产表现亮眼带来行业需求韧性：当前钢铁行业需求韧性依然表现较强，从我们调研情况来看，上半年整体需求好于预期，主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观，贸易摩擦外压之下，我们在4 月17 日突发降准率先提出，财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动，地产投资或超预期，从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看，地产领域1-7 月数据表现亮眼，其中房地产投资同比增长10.2%，增速提高0.5 个百分点；房屋新开工面积同比增长14.4%，增速提高2.6 个百分点；商品房销售面积同比增长4.2%，增速提高0.9 个百分点，近几个月地产领域量的增长表现持续超预期，降准之后地产领域量的增长持续超预期；

    后期行业盈利有望维持高位：7 月份以来钢价在环保限产的刺激之下持续走高，最新测算的产品如螺纹钢、热卷、中厚板的盈利在二季度高位基础上继续向上修复，当前钢厂盈利已经处于年内高位区间。虽然近期期货和现货价格呈现高位回落之势，但由于产业链库存整体维持低位，加之金九银十行业需求旺季逐渐来临，而环保限产对三四季度钢厂生产依然形成压制，供需偏紧之下预计价格调整幅度较为有限，后期行业盈利仍有望维持高位；

    投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300 系以及400 系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛，在环保限产对行业供给形成持续压制之际预计吨钢盈利仍有望维持高位，公司业绩支撑性较强。预计公司2018-2020 年EPS 分别1.10 元、1.18 元及1.25 元，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济大幅回落导致需求承压。