恒锋工具(300488)半年报点评：上优刀具管理待提升 母公司平稳增长

事件

    公司发布2018 年半年报，上半年归母净利润为5768.05 万元，较上年同期增27%；营业收入为1.69 亿元，较上年同期增17.44%；EPS 为0.55 元，较上年同期增25%。

    投资要点

    收入平稳增长，上优技改产能待释放

    公司上半年营收1.69 亿元，同比增速17.44%。分主体来看，上优刀具上半年营收2749.96 万元，与去年同期相当，归母净利润340.01 万元，较去年同期下滑44.95%。上半年上优刀具仍然受到厂房搬迁影响，利息支出、折旧费用等成本支出增加，目前厂房整体搬迁已经完成，技改产能释放后业绩有望提升。母公司方面，上半年实现营业总收入1.38 亿元，同比上升13.60%；净利润5,544.88 万元，比上年同期上升19.02%。

    高端产品毛利提升，精磨改制业务增速较快

    分业务来看，精密复杂刃量具1.16 亿元/YoY+12.51%，精磨改制0.28 亿元/YoY+27.76%，精密高效刀具0.23 亿元/YoY+33.08%。收入增长的主要贡献仍来自精密复杂刃量具，另外两项业务的增速表现较好。公司本期毛利率为55.75%，与去年同期相当，其中精密复杂刃量具60.85%，精磨改制53.77%，精密高效刀具31.18%，除精密复杂刃量具毛利率提升外，其余两项业务毛利率均有所下降。

    股权激励费用摊销提升费率

    公司上半年归母净利润5768.05 万元，同比增长27%，其中非经常性损益1114万元，主要来自于上优刀具股东的业绩补偿，扣非后增速为14.42%。上半年公司扣非后净利率为27.56%，较去年同期下降0.73 个pct，主要来自上半年限制性股票激励摊销费用593 万元，导致管理费用率上升1.22 个pct。公司销售费用率为4.84%，较去年同期上升0.67 个pct；财务费用率为0.61%，较去年同期上升0.45 个pct。两项费率上升均与上优刀具并表有关，公司针对上优刀具在管理上的不足也派出了管理提升小组进行管理改进，费率有望在未来随着管理的提升有所恢复。

    维持“增持”评级

    当前我国刀具进口依赖度较高，替代空间120 亿元，而高端刀具厂商较少。上半年恒锋工具获批工信部“2018 年智能制造综合标准化与新模式应用”项目，行业领军地位获进一步确认。短期受上优刀具厂房搬迁影响，业绩增长放缓，我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性，预测2018-2020年EPS1.00、1.23 和1.48 元，维持“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不达预期，商誉减值风险