航天电子(600879)中报点评：业绩稳步增长 关注国企改革进展

事件

    29 日，公司发布2018 年半年报，上半年实现营业收入60.71亿元，同比增长8.73%；实现归属上市公司股东的净利润为2.24亿元，同比增长7.13%。

    点评

    整体毛利率小幅下滑但费用控制良好，业绩稳步增长

    公司上半年实现营业收入60.71 亿元，同比增长8.73%；实现净利润2.41 亿，同比增长12.09%；其中归属上市公司股东的净利润为2.24 亿元，同比增长7.13%，整体业绩保持稳健增长。

    公司上半年整体毛利率为15.80%，比去年同期下降0.53%，但三费费率为11.2%，同比下降0.4%，费用控制良好，营收与利润增速基本同步。

    纳入国企改革双百企业名单，关注股权激励进展

    17 日，国企改革“双百行动”已正式启动，百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018 年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求，充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。

    “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等，纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具，扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”，建议重点关注公司股权激励进展。

    航天领域电子配套龙头地位稳固，不断拓展新的市场领域

    公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域，始终在行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标，2018 年航天科技集团航天发射次数将达35 次，创历史新高，在我国航天事业保持较快发展的背景下，公司航天配套业务将保持较快增长。

    立足航天配套领域技术优势，积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程，在稳固航天传统领域市场的基础上，加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。报告期内，公司横向拓展了包括中科院多颗卫星型号研制、鱼雷与水雷等项目配套产品批产、空空导弹项目配套产品批产等多项任务，并参研了国内大部分军用飞机、直升机、运输机等型号项目。

    设立航天时代飞鸿公司，促进无人机产业化发展

    4 月3 日，公司发布公告，拟与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司已构建了无人机系统研发设计、生产制造、总装总测、飞行试验、飞行培训、综合保障和售后服务等完整的产业链，主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统产品。公司设立飞鸿公司目的有三方面，一是促进规范化管理，建设无人机系统产业专业公司平台；二是提高科研生产能力，加快无人机产业发展速度；三是顺应信息化武器装备要求，打造公司无人机品牌。预计随着军改影响逐渐消除、“一带一路”的深入推进与军民融合深度发展加速落地，未来公司无人机以及精确制导弹药两大系统级产业将有望获得加速发展。

    院所改制步入实施阶段，航天九院下属研究所注入高度可期

    2017 年7 月7 日，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所，主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造，与公司主业密切相关，且军民融合潜力巨大，改制后有望注入上市公司并激发活力，进一步提升上市公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：业绩有望较快增长，资产注入值得期待，维持增持评级

    公司作为航天电子设备配套龙头，受益于航天强国发展战略，业绩稳健增长可期；无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高，随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进，未来放量可期；院所改制步入实施阶段，航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司，将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为6.21、7.22、8.41 亿元，同比增长分别为18.26%、16.22%、16.50%，相应18 至20 年EPS 分别为0.23、0.27、0.31 元，对应当前股价PE 分别为30、26、22 倍，维持增持评级。