长电科技(600584)中报点评：上半年营收稳步推进 盈利改善 期待旺季来临

投资要点

    公司动态：公司发布2018 年中期业绩报告，上半年实现营业收入113.0 亿元，同比增长9.5%，毛利率12.4%，同比上升2.4 个百分点，归属于上市公司股东的净利润1,086 万元，同比下降87.8%，每股收益0.008 元，同比下降88.6%。第二季度单季度实现销售收入58.1 亿元，同比上升9.7%，归属上市公司股东净利润561万元，同比下降88.9%。

    点评：

    营收规模稳步增长，行业淡季影响短期增速：公司上半年和第二季度的营业收入分别同比上升了9.5%和9.7%，从收入规模看，尽管处于行业淡季，并且上半年市场终端产品中智能手机等重要品类的出货量出现了持平或者下滑的状况，但是我们看到公司在整合星科金朋和拓展长电原有产业业务方面仍然获得了较好的效果，包括加密货币以及国内传统封装业务的规模提升，弥补了智能手机相关订单减少的空缺，显示了公司在并购并实施产能扩张后市场渠道端也同步取得了有效的成果。

    毛利率改善，规模效应带动经营效率提升：尽管从公司的净利润出现了大幅度的下降，但是其核心原因是去年上半年星科金朋并未完全并表，而今年完全并表带来的下降，星科金朋自身今年上半年实现减亏1,521.7 万美元。从经营状况分析看，公司的情况获得了有效的改善，首先上半年和二季度单季度的毛利率分别同比上升2.4 和2.3 个百分点达到12.4%和12.5%，呈现出逐季持续改善的情况。

    另外，公司的费用率方面，管理费用率下降0.8 个百分点，而研发费用的投入则是持续在增加的趋势。财务费用方面，公司积极改善的债务结构也获得了良好的效果，财务费用数额和占收比均呈现下降的趋势。因此，随着整合和产能释放逐步推进，公司在生产效率和管理效率方面均有着良好的改善趋势。

    产业旺季来临业绩改善可期，全球竞争力看好长期成长性：对于公司未来的发展前景我们保持乐观的预期，主要原因包括：1）短期看，下半年行业市场进入产业的旺季，以智能手机为代表的智能终端需求提升有望带动产业链的成长，而公司已经在手机芯片市场的核心客户中拥有良好的布局，业绩值得期待；2）中期看，公司在整合星科金朋并实施产能扩张的推进过程良好，生产效率和经营效率均获得改善，客户的认证完成并获得订单的提升可以在未来的1~2 年时间内得到体现；3）长期看，国内集成电路产业高景气度推进配合公司拥有具备全球竞争力的技术和管理能力，以及公司与国内和核心产业公司建立的长期战略合作，作为国内和国际市场均位居第一梯队的厂商，公司未来的发展值得期待。

    投资建议：我们公司预测2018 年至2020 年每股收益分别为0.44、0.74 和0.96元。净资产收益率分别为6.0%、9.2%和10.9%，给予买入-B 建议。

    风险提示：智能终端产业旺季需求量不及预期；晶圆封装产业竞争导致产品价格变动；公司的产能拓展和良率爬坡速度不及预期。