御家汇(300740)中报点评：市场投入加大影响业绩增速 多品牌、多渠道或将发力

事件

    2018 年H1 公司实现营业收入9.81 亿/+57.78%；归母净利润6503.38 万/+19.05%。经营性现金流净额1.19 亿，每股收益0.35 元。分季度看，2018Q1、Q2 收入YOY+42.14%、YOY+69.69%；归母净利润YOY+19.81%、YOY+18.43%。

    毛利率基本持平，营销加大导致销售费用率上升明显：2018H1公司毛利率53.77%，与上年同期基本持平（53.6%）；销售费用率提升7.34pct 至37.76%，销售费用绝对额同比增长95.85%至3.7 亿，主要是报告期内市场投入加大，如进军线下市场的推广费用等，预计下半年会有所好转；管理费用率、财务费用率分别为6.84%/-1.95pct、0.05%/-0.27pct，管控良好。销售费用率的大幅攀升使得净利率下滑2.25pct 至6.54%。

    多品牌、多渠道齐头并进，业绩增长可期：品牌方面，公司除深耕已有品牌御泥坊、小迷糊、御泥坊男士、花瑶花、师夷家、薇风等主要品牌外，上半年年成功代理意大利彩妆品牌KIKO 及美国自然时尚护发品牌OGX，其海外旗舰店分别于2018/04/10、2018/06/06 上线；渠道方面，公司积极拓展新的电商平台，如云集等。线下渠道也取得重大突破，目前御泥坊品牌已经成功入驻3000 多家屈臣氏、400多家沃尔玛以及各大CS 店，线下将是公司未来的重要发力点。

    拟收购阿芙精油，补品类、扩渠道：公司6 月份停牌至今，系拟收购阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司55%股权，借阿芙精油400 多家专柜补线下渠道短板，同时进军精油领域，改善公司营收过度依赖面膜局面，公司品类、渠道完善将进一步扩大市场份额。

    投资建议：御泥坊是国内电商面膜龙头企业，未来看点：1）、线下渠道的增长（17年线下占比不足10%）；2）、品类的扩张，包括代理的彩妆、护发以及拟收购的阿芙精油等；3）、电商渠道的增长：传统电商平台通过营销策划实现增长以及新电商平台的开拓等。考虑到收购仍有不确定性，不包括重组条件下预测2018 年至2020 年每股收益分别为0.79、1.01 和1.37 元。净资产收益率分别为25.5%、26.6%和28.7%，给予增持-B 建议。

    风险提示：宏观经济下行导致居民消费意愿疲软、收购不确定性等。