中国银行(601988)中报点评:息差回升 资产质量平稳

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋 日期:2018-09-01

投资要点

    中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51 个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18 核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18 拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63 个百分点。

    营收、PPOP 有修复、同比增速较1 季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。

    1H18 业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。

    投资建议:公司2018E、2019E PB 0.67X/0.61X;PE 5.99X/5.59X(国有银行 PB 0.79X/0.69X;PE 6.27X/5.89X),公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。

    风险提示:经济下滑超预期。