合纵科技(300477)中报点评:下半年重点看湖南雅城前驱体的发展

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/华鹏伟/王理廷 日期:2018-09-01

湖南雅城与江苏鹏创并表,公司上半年收入利润实现较快增长

    公司2018 年上半年实现营业收入10.3 亿元,同比增长63.3%,实现归属母公司股东的净利润5876 万元,同比增长75%。分业务来看,公司环网柜等原有电力设备业务实现收入约7 亿元,同比增长约10.6%,经营基本稳定。上半年公司收入利润主要增量来自于并表湖南雅城营收3.09 亿元,净利润2303 万元,并表江苏鹏创营收1661 万元,净利润741 万元。

    公司电网业务基本稳定,未来经营弹性主要看雅城前驱体发展

    公司依靠配网设备+鹏创设计、EPC 工程,预计电网业务有望平稳发展,未来经营弹性主要看雅城。湖南雅城主营前驱体,根据中报,雅城的前驱体业务目前已有四氧化三钴产能在产,同时在建2 万吨磷酸铁产能。

    公司四氧化三钴主要销往三星SDi、泰丰先行等钴酸锂客户,年初至今国内钴价先涨后跌,长江钴价从年初56 万/吨上涨至3 月底的68.5 万元/吨,此后回落至6 月底的54 万元/吨,目前价格48.75 万元/吨。钴价波动会从加工费和库存损益两方面影响四钴产品业绩,下半年随着新能源车旺季到来,如未来钴价企稳回升,有望提振雅城四钴产品盈利。

    磷酸铁锂年初受客车补贴退坡冲击,价格下跌较多,近期随着库存消化与下游客车产销量环比增长,磷酸铁锂正极价格稳定在6.5~7 万元/吨,未来雅城2 万吨磷酸铁产能建成释放后,有望提供新的业绩增长点。

    公司参股天津茂联,布局赞比亚钴矿资源

    根据公司中报和此前茂联增资公告,公司目前直接持有茂联16.59%股权,同时持股18.72%的新能源基金宁波源纵持有茂联44.18%股权。而根据增资公告,天津茂联在赞比亚拥有约1500 万吨矿石量的渣堆钴铜矿,正在当地建设冶炼厂,如未来开发顺利,有望增强公司对上游钴资源的掌控。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司电网设备经营平稳,未来业绩弹性来自于雅城前驱体发展,考虑到今年以来钴与磷酸铁跌价对雅城业绩的不利影响,我们下调公司2018~2020 年EPS 预测为0.38 元、0.55 元和0.66 元,按最新收盘价计算对应PE 为29 倍、20 倍和17 倍。

    风险提示

    公司配网业务低于预期;湖南雅城景气度受钴价波动影响,业绩可能低于预期;茂联海外冶炼厂建设存在不确定性,开发进度可能低于预期。