浦发银行(600000)中报解读：业绩增速回升 资产质量有改善趋势

投资要点

    财报亮点：

    1、业绩增速触底反弹，归母净利润回归正增长、同比+1.4%。

    2、核心负债占比提升，活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1 个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增，同比+32%。

    财报不足：

    1、净利息收入继续环比下降，为资产规模收缩与息差下降共同驱使。

    2、理财及托管业务收入下降较多，同比-45%。

    业绩增速触底反弹。1Q18、1H18 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。

    1H18 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差、非息负向贡献减弱，二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱，二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是：1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。

    投资建议：公司18E 19E PB 0.71X/0.63X；PE 5.55X/5.28X（股份行PB 0.78X/0.70X；PE 6.31X/5.9X），公司估值便宜，资产质量呈逐渐改善趋势，建议保持跟踪。

    风险提示：经济下滑超预期。