智云股份(300097)中报点评：业绩保持快速增长 公司治理逐步理顺

事件：公司8月29号发布公司半年报，公司2018年上半年实现销售收入5.07 亿元，同比增长48.30%，归属于上市公司股东的净利润0.84 亿元，同比增长48.87%。归属于上市公司扣非后净利润为0.76亿元，同比增长35.24%。经营活动产生的现金流量净额0.59 亿元，同比增长1,060.22%。

    点评：

    业绩符合预期，模组设备龙头快速成长。公司本身业务为成套自动化装备的方案解决商，2015 年，公司以8.3 亿价格收购鑫三力100%股权，鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装设备的研发、设计、生产、销售以及服务的高新技术企业。在完成对鑫三力的收购后，平板显示模组制造设备很快就成为了公司的主要业绩增长点，2015-2017 年，鑫三力公司营业收入分别1、3.12、6.47 亿元，净利润为0.1、0.82、2 亿元，公司整体净利润为0.54、0.93、1.7 亿元，鑫三力已成为公司最主要的盈利构成。2018H1 鑫三力营业收入4.05 亿元，同比增长149.24%，净利率达到0.93 亿元，毛利率为44.84%。

    再次中标TPK 大单，保持模组设备龙头优势。2017 年，鑫三力已经和TPK 签订4.88 亿合同，2018H1 再次中标TPK 0.88 亿元订单，彰显公司强大竞争力，目前，鑫三力公司在手订单充沛，开拓业务顺利，我们认为公司仍然具备强大的竞争实力。未来来说，国内OLED、大尺寸面板方面的产能仍然有承接的过程，那么对应后段模组设备仍然有较大的空间。同时，在大客户方面，公司仍将保持较高的市场份额，期待大客户手机的热销情况。

    管理层关系理顺，市场疑虑逐步消除。2018 年1 月22 日，公司发布公告，谭永良先生因个人身体原因辞去公司董事长、总经理职务。

    同时发布聘任师利全先生为公司总经理、董事会提名师利全先生为公司第四届董事会非独立董事候选人的公告，师总为鑫三力公司创始人，公司治理问题得到解决。公司目前已完全理顺治理结构，新的组织架构及管理体系已搭建完成；以董事长为核心的经营管理团队，未来重视3C 业务板块快速发展的同时，也强化汽车业务板块及新能源业务板块的协同发展。

    盈利性预测与估值。我们战略上看好公司的技术、产品龙头地位，公司治理结构改善显著，将为公司长远发展奠定基础。我们预计公司18-20 年归属于母公司股东净利润分别为2.1、2.8、3.6 亿，EPS 分别为0.65、0.87、1.12，对应估值28、21、16 倍，给予买入评级。

    风险提示： OLED 产线良率不及预期，设备进口替代率不及预期。