航天长峰(600855)中报点评：三大主业发展稳定 并购成果未来可期

事件：公司发布半年报，2018 年上半年实现营业收入5.31 亿元，同比增长3.08%；归属母公司的净利润为-555.65 万元，同比降低4571.11%；新签合同额实现10.91 亿元，同比增长43.33%。公司将2017 年利润分配预案调整为不分红，不转赠，不送股。同时，2018 年中期的利润分配预案为：预计每10 股拟派发现金红利0.088 元。

    历经多次资本运作，公司目前聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。目前公司产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域。为了进一步集中资源发展主业，提升自主技术、自主产品比重，对于非核心业务进行调整，公司于4 月27 日审议通过公开挂牌转让所持有的北京市北科数字医疗技术有限公司全部股权事项。2018 年，公司三大主业收入集中度继续保持在99%以上。我们认为，2018 年公司将继续聚焦三大主业，实现板块总体业绩稳定增长。

    上半年利润继2017 年继续下滑，新增合同额同比增长四成或对后续业绩形成支撑。2014-2016 年，公司营收增长势头良好，2016 年归母净利润首次超过5000 万大关，同比增速高达97%。2017 年公司由于管理费用和财务费用增加导致利润大幅下滑超过八成。2018 年上半年利润继续下跌的主要原因有：1）财务费用增加：银行借款增加，利息支出上升导致财务费用同比增长71.56%。2）投资活动产生的现金流量净额同比减少 61,956.69%：公司上半年收购子公司支付收购价款。3）研发支出同比增长71.63%：“航天长峰科技创新与产业发展研究院”正式挂牌成立，公司以研究院为抓手继续加大研发投入。报告期内，新签合同额达到10.91 亿元，同增43.33%，区域营销网络高效协同。我们认为公司订单情况保持良好，预计将对后续业绩形成一定支撑。

    外延并购拓展产品布局，协同主业提升盈利能力。在资本运作方面，充分发挥上市公司资本运作平台作用，结合公司发展战略，围绕主营业务产业链开展收并购工作。报告期内，公司通过增发A 股募集资金 1.27 亿元分别收购柏克新能（现名为“航天柏克”）、精一规划（现名为“航天精一”）51%股权。现已完成航天柏克、航天精一资产交割、工商变更。航天长峰控股子公司航天柏克近日与中国铁塔签订锂电池设备采购合同，总价20532 万元。通过本次重组，航天柏克的电源系列产品和航天精一的警用地理信息系统产品及服务，将补充航天长峰在安防领域的产品短板。此外，将推动公司由系统集成商向产品提供商、运维服务商转变，优化商业模式，从而提高公司的盈利能力和核心竞争力。

    航天科工集团整体资产证券化率较低，公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司，平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院，截至2018 年半年报数据，航天科工二院控股比例34.99%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41 家军工科研院所改制，彰显了上层对于军工改革的决心，院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中，航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平，不足25%，相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下，我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司，平台价值凸显，有望受益。

    投资建议：我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润0.11、0.12、0.13 亿元，对应每股收益分别为0.03、0.03、0.04 元/股。公司8 月29 日收盘价11.25 元，对应2018 动态PE 约375 倍，高于可比公司估值。但考虑公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司的平台背景，给予增持评级。

    风险提示：研发进展不及预期、国家政策风险、市场竞争加剧、估值偏高风险。