双星新材(002585)点评:BOPET膜行业逻辑重申──PTA非正常上涨仅仅是触发因素

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:范飞 日期:2018-08-31

事件:Bopet 膜行业报价突破16000 元/吨,创6 年新高

    据卓创资讯,最新Bopet 膜行业12μ光膜报价达16410 元/吨,相对于年初的10500 元/吨的报价,足足上涨56%;

    点评:聚酯薄膜加工费好转是意料之中,PTA 上涨仅仅是触发因素

    整个产业链中,PX 相对于年初上涨27%、PTA 上涨 63%、MEG 上涨4%;可以看到价格波动最大的是PTA、其次为Bopet 膜行业,最后是原材料PX 和MEG;可以看出产业链的供应紧缺程度。且

    ,这一轮涨价的大部分是在过去两个月完成的。

    但是,我们要重申的是,本轮聚酯薄膜大涨以前,聚酯薄膜价差已经持续在好转,因此,PTA 的上涨既不是充分条件,也不是必要条件,仅仅是突发的意外而已,但是该意外充分的预演了Bopet膜行业的供需紧张状态,超出市场预期的。

    未来来说,我们不能判断原油-PX-PTA-聚酯切片的各个成本走势,但是即使在原材料价格回落过程中,聚酯膜的价差未来2 年大概率处于景气周期之中。PTA的回落将会验证我们的逻辑。

    产能投放周期:距离上一轮周期高点已经接近10 年

    Bopet 行业的景气周期,距离上一轮景气的最高点2010-2011 年已经8 年之久。自2015 年以来,行业新增产能较少,且预计未来到2020 年新增产能也会较少,聚酯薄膜行业出现盈利拐点,未来三年盈利向上。

    2009 年-2014 年:产能快速增长期,产能从90 万吨增长到248 万吨;

    2014 年-现在:平稳回归期,2015-2017年产能增长仅为9%,6.4%,2.8%。由于受2012-2014 年产能投放周期的影响,随后的几年行业陷入低迷,盈利能力下滑。新增产能投放减少。

    正中新材复产影响已基本消化,前路供需一马平川正中新材(原江苏欧亚,经历两次破产后重组为现在公司)共4 条德国多尼尔(Dornier)拉膜生产线,采用直熔法工艺,宽幅8.3 米,产能3 万吨,可产薄膜厚度在8μ-75μ,公司具有每年28 万吨聚酯和12 万吨BOPET 薄膜的生产能力,在7 月已经复产3 条生产线,对市场的冲击目前来看影响极小。

    盈利预测及估值

    我们暂维持2018-2020 年归属于母公司股东的净利润预测为3.51 亿元、5.35 亿元、6.72 亿元,大概率公司的盈利会超出我们预期,对应的EPS 分别为0.30元, 0.46 元和 0.58 元。对应的PE 分别为,17 倍,11 倍和9 倍;PB 分别为0.9、0.85 和0.78,考虑到行业处于周期底部向上,PE 估值略高,但是PB 估值处于历史低位,维持盈利预测与买入评级。未来公司的超预期因素来自于:1、聚酯薄膜的价格弹性;2、公司光学膜的进展;3、在手现金的良好使用。