新华文轩(601811)中报点评:出版焕发活力 教材出版渐入佳境

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2018-08-31

事件:新华文轩公布 2018年中报,公司上半年实现营业收入 35.78亿,同比增长12.29%;实现归母净利润4.49 亿,同比下降9.85%;扣除非经常性损益以后,实现净利润4.08 亿,同比增长13.6%。导致非经常性损益增速和归母净利润增速出现较大差异的原因是2017 年上半年处置了股权投资资产,产生了体量较大的资产处置收益。

    出版业务增长超预期。上半年,公司出版业务实现收入9.7 亿,同比增长39.87%;毛利率较去年同期提高1.61 个百分点至29.52%;其中,教材及助学类读物和一般图书分别增长31.57%和56.84%。一般图书出版业务大幅度增长,主要原因是上半年公司出版的作品得到市场充分认可:公司出版的销售1-5 万册的图书有107 种,同比增长70%;销售5 万册以上的图书有55 种,同比增长67%,其中30 万册以上的图书有3 种,销售情况较同期和行业水平大幅度提高,在国有出版集团中处于领先地位。

    夯实教育类出版、扩张高附加值服务业务。上半年,公司教育图书类业务基本保持稳健增长的态势,其中教材类出版业务实现收入4.57 亿,同比增长31.57%;教育服务发行业务实现收入21 亿,17.77%,基本保持平稳较快发展。另一方面,在扩展衍生产业上,公司抓住教育信息化和教育装备销售这两个点作为突破口,在今年上半年打开了市场,实现了收入2.71 亿,同比增长超过110%,成为今年公司业务增长的新亮点。

    盈利预测与投资建议。预计新华文轩2018-2020 年EPS 分别为0.75 元、0.80元、0.89 元,对应的PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司去年有较大的资产处置收益,扣除以后利润将继续保持10%以上增长;另一方面,公司业务商业模式稳定性极高,现金流良好且公司账上还有超过20 亿现金,资产结构优良,维持“增持”评级。

    风险提示:新书销售不及预期的风险、产业政策出现调整的风险、支付周期拉长的风险。