民生银行(600016)中报点评:盈利表现平稳 风险继续化解

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2018-08-31

投资要点

    民生银行上半年实现归母净利润296 亿,同比+5.45%(Q2 单季+5.67%)。收入端上半年营收同比+6.75%(Q2+12.42%),支出端2 季度拨备计提力度有所加大,拨备前/后营业利润同比+15.8%/+6.6%(Q1+0.96%/+3.9%)。

    2 季度净利息收入增速好转,资产收益率上行是重要驱动力。上半年净利息收入同比-17.6%(Q2-11.3%),下降主要因新金融工具准则实施导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的相关收益不再计入利息收入所致,若还原口径则同比+13.2%(Q2+19.6%)。我们推测资产收益率(尤其是贷款)的上行是驱动净利息收入增长的重要原因。

    资产扩张明显放缓,资负结构继续优化。2 季度总资产环比+0.98%(增586亿),增速较Q1 的+1.7%(增1004 亿)明显下降。资产结构:1)优先信贷投放(增1456 亿),主要投向对公的租赁和商务服务、房地产以及零售的信用卡、小微,同时清退批零、采矿等风险较高行业贷款;2)继续压降同业资产规模,尤其是买入返售金融资产环比减少1073 亿。负债结构:1)存款保持较好增长,较Q1 末增1073 亿,其中定期等高息存款是增长主力;2)对同业负债的依赖继续降低(2 季度共减少460 亿)。

    新金融工具准则导致非息收入增加,手续费方面2 季度略有恢复。上半年非息收入同比+40.7%(Q2+47.1%),主要来自新金融工具准则实施后公允价值变动损益科目的增加, 若剔除该影响,则非息收入同比-2.28%(Q2+1.97%)。手续费方面略有恢复,净收入Q1/Q2 同比-5.94%/+5.11%,其中银行卡业务是收入的主要增长点,同时手续费支出减少亦是重要原因。

    加大风险暴露与处置,拨备压力仍存。1)不良生成增加、不良率小幅反弹:2 季度不良率小幅回升0.01pct 至1.72%,主要源自上半年加大了风险暴露力度,尤其是Q2 账面不良余额增30 亿、较Q1 的17.6 亿上升较多,我们估算加回核销的实际不良新增约143 亿(Q1 增98 亿),同时核销转出等处置规模也有明显增加;2)2 季度拨备计提力度加大,但未来仍面临拨备压力:我们测算2 季度信用成本约1.43%(环比Q1的1.17%上升明显),Q1/Q2 分别计提80 亿/113 亿的资产减值损失(与以往几个季度比都明显上升),不过由于不良生成增加,拨备覆盖率却环比下降10.98pcts 至161.19%,预计未来信用成本仍有一定压力。

    风险因素。宏观经济大幅下滑;信用风险超预期恶化。

    维持“增持”评级。公司盈利平稳增长,不过风险仍在继续暴露中,拨备压力仍存。维持2018/19 年+6.9%/+7.43%的归属普通股股东净利润增速预测,考虑到分红后(10 送2)股本摊薄影响, EPS 预测为1.20/1.29 元(摊薄前预测为1.44/1.55 元)。