杉杉股份(600884)中报点评：锂电材料业务稳步增长 产能持续扩张

公司动态事项

    公司发布2018年半年报。公司2018年上半年实现营业收入428,789.01万元，同比增长11.31%；实现归属上市公司股东的净利润46,560.94万元，同比增长37.33%。剔除投资收益、政府补助等非经常性损益，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润30,273.33万元，同比增长18.58%。

    事项点评

    锂电正负极材料营收占比持续上升

    上半年公司正极材料实现销量10,057吨，同比增长2%。实现主营业务收入243,359.50万元，同比增长15.34%。主要系正极产品价格上涨所致。但由于市场竞争激烈及去年同期低价原材料库存增值，导致公司本期正极材料毛利率同比下降。

    上半年公司负极材料销量14,650吨，同比下滑4%。负极业务营收却同比增长11.56%。主要由于报告期内负极产品售价上涨所致。但原材料价格以及石墨化加工费同比也在上涨，因此负极材料的毛利率同比略有下滑。

    正负极材料业务上半年实现营收428,789.01万元，占当期总营收的74.84%，较2017年全年上升了5.42pct。

    产能持续扩张，高镍三元即将放量

    目前来说，公司在高电压钴酸锂方面处于全球领导者的地位，4.45V高电压钴酸锂产品已批量出货。公司高镍三元材料也已量产。产能提升方面，杉杉能源在宁夏石嘴山启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目，已于2018年3月陆续投试产。杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。

    电解液与新能源汽车业务同比减亏

    上半年公司电解液业务销量4,170吨，同比增加123%；归属于上市公司股东的净利润-373.87 万元，亏损同比减少333.21万元。上半年电解液价格虽仍在下滑，但公司有效控制原材料采购成本，开发3C数码类客户，致使上半年毛利率同比增加5pct。

    上半年新能源汽车业务实现归母净利润-3,849.55万元，亏损同比去年大幅下降。主要由于宁波利维能引入战投，退出报表，同时获得4511万元投资收益。

    投资收益持续增厚盈利

    上半年公司实现投资收益（税前）约1.98亿元，主要来自于宁波银行、稠州银行、洛阳钼业的现金分红，以及减持宁波银行股份获得的投资收益。依据公司减持公告，全年投资收益将因减持宁波银行股份而进一步扩大。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为102.81亿、134.64亿和184.56亿元，增速分别为24.31%、30.96%和37.07%；归属于母公司股东净利润分别为10.01亿、12.01亿和15.00亿元，增速分别为11.74%、19.93%和24.87%；全面摊薄每股EPS分别为0.89、1.07和1.34元，对应PE为19.71、16.44和13.16倍。首次覆盖，未来六个月内，给予 “谨慎增持”评级。

    风险提示

    新能源车市场发展不及预期，上游原材料价格大幅波动，政策调整。