步步高(002251)中报点评：智慧零售深化 增效有待时日

高基数致Q2 增速放缓

    2018 年上半年，公司实现营业收入95.68 亿元，同比增长10.14%；归母净利润2.15 亿元，同比增长3.54%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长0.03%，EPS 为0.2494 元，业绩符合预期。2018 年Q2 收入41.78 亿元，同比增长5.60%，Q2 收入增速环比下滑，一方面由于基数原因（去年同期yoy15.15%），实体增速放缓也有所影响；净利润0.48 亿元，同比净利润下降14.80%。

    毛利率小幅提升，费用率提升

    18 年上半年公司毛利率为22.88%，同比提升1.26pct。18 年上半年公司总费用率为19.44%，同比提升1.39pct。其中，销售费用率16.70%，同比提升0.58pct；管理费用率2.13%，同比增加0.64pct；财务费用率为0.61%，同比增加0.18pct。上半年公司净利率为2.28%，同比下降0.14pct。18 年Q2，公司毛利率提升至23.69%，同比优化1.61pct；净利率1.16%，同比减少0.29pct。

    可比店利润总额小幅增长，湖南省内门店表现更佳

    上半年新开超市17 家，关闭4 家，门店净增加13 家；截至18 年6 月，公司门店总数达到331 家，其中超市/百货分别为280 家/51 家。业态绩效方面，上半年公司超市可比店坪效1183.92 元，销售收入/营业收入/利润总额可比增幅分别为0.47%/-0.75%/7.52%。分地区看，湖南省内门店表现比外省更佳。

    智慧零售转型持续深化

    截至6 月底，公司会员人数逾1285 万，数字化会员近200 万。几乎所有超市上线会员码；66 家超市上线扫码购；16 家超市上线京东到家，17 家门店上线多点。腾讯+步步高智慧零售样本门店梅溪湖旗舰店表现优异，上半年拉新用户占比35%，数字化成拉新客流最强动力；会员销售占比66%，可比增长40%。

    风险提示

    展店进度不及预期，新店培育期较长；与腾讯、京东的合作进度不及预期。

    京腾加持，智慧零售持续深化，维持“增持”评级我们期待公司边际效益改善，叠加京腾赋能智慧零售深化，供应链优化，合伙人计划推进。预计18/19/20 年EPS 为0.27/0.37/0.52 元，维持“增持”评级。