伊之密(300415)中报点评：注塑机业务超预期 公司有望稳健成长

中报业绩同比下降-8.56%

    公司发布2018 年中报，实现营收11.14 亿元（yoy+19.88%），归母净利润1.22亿元（yoy-8.56%），符合预期。收入增长主要系：1）新产品推出提升了公司竞争力，注塑机增长较快；2）海外市场销售增长较快。2018H1 公司毛利率/净利率35.33%/11.58%，同比降低1.75/3.02 个pct，主要受压铸机销售下滑引起规模效应减弱及原材料价格上涨影响，净利率降幅更大还受期间费用率增加及当期政府补助同比减少影响。期间费用率22.01%，同比增加1.6 个pct，其中销售/管理/财务费用率为11.59%/9.37%/1.05%，同比变动1.25/-0.13/0.48 个pct。

    注塑机高速成长，压铸机需求放缓，整体营收有望稳健增长

    分业务看，注塑机实现收入7.56 亿元（yoy+51.85%），毛利率为35.30%（yoy+1.26 个pct），主要系：1）新产品A5 系列及市场反映好，竞争力强，增长较快；2）二板机、全电动机推向市场，销量大幅提升；3）印度工厂全面投产带来新增量。压铸机实现收入2.25亿元（yoy-31.08%），毛利率为35.99%（yoy-6.4个pct），主要系行业需求下滑及行业竞争加剧所致。虽压铸机收入下滑，但注塑机的收入带动公司收入整体增长。

    研发投入持续增加，产能逐步扩张，调整巩固再起航

    公司持续加快新产品研发，2018H1 研发费用3644.59 万元，同比增长17.79%：1）公司二板机、全电动机等新产品全面推向市场，受海内外市场充分认可；2）H 卓越系列压铸机全系大机（包括3500-4500T）研发完成，全面推向市场；3）今年6 月德国研发中心正式运营，进一步提升研发能力。另外，公司二板机项目搬迁工作7 月底顺利完成，产能得到有效释放；五沙模压二、三期厂房按计划稳步推进，19 年投产后可大幅提升产能，满足当前及中长期市场需求。

    盈利预测与投资建议：

    考虑公司压铸机业务增速承压，下调公司2018-20 年净利润至2.79/3.65/4.64亿元，对应EPS 为0.65/0.84/1.07 元，当前股价对应PE 分别为11/9/7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游行业需求大幅下滑；行业竞争情况恶化。