厦门象屿(600057)中报点评:业绩接近翻倍增长 业务提质增效明显 低估值且具备向上弹性 维持“推荐”评级

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2018-08-31

公司公告半年报,公司实现营收1081 亿元,同比增长18%;归母净利润5.86亿元,同比增长97%。分季度看,Q1、Q2 分别实现收入466.88 亿元、614.40亿元,同比分别增长15.72%及20.39%,Q1、Q2 分别实现归属净利2.31 及3.55亿元,同比分别增长67.05%及123.59%。

    分业务看:供应链业务营收约1072 亿元,同比增长约17.7%;铁路物流(象道物流):实现营收9.39 亿元,净利润1.02 亿元,净利率10.86%;农副产品物流实现营收5.31 亿元,同比下滑6.7%。

    铁路物流业务:业务量快速增长。报告期内,公司完成了对象道物流20%股权收购事项,实现控股(目前持股60%),获得了铁路物流网络核心资产。

    业务量快速增长:上半年公司铁路发送货量257 万吨;到达货量189 万吨。到达占发送量的73.54%,转载率具备提升空间。

    主业导流空间大:公司目前发运与到达的主要品种是氧化铝、矿石、煤炭、铝锭及瓷砖,与传统业务的品种、客户可形成互补。公司积极推动铁路物流业务与公司农副产品、矿产、煤炭等业务的联动,内部联动运输量同比增长逾40%。目前已导入货量占比为2.39%,后续导流空间大。此外,公司在场站、运输、线路等核心环节持续加强完善网络,为业务量持续增长奠定基础。

    供应链业务:提质增效效果显著

    1)金属矿产:实现营收742 亿元,同比增长21%。钢材板块推动优化业务结构,实现销售收入512 亿元,同比增长11%。铝产品板块中氧化铝市场占有率继续保持行业前列,并向产业链上下游拓展。

    2)农副(林)产品:实现营业收入70 亿元,同比增长114%。其中农副产品共计销售271 万吨,同比增加101%;实现营业收入55 亿元,同比增长121%,在华南、华中等地市场占有率稳步提高。

    3)能源化工:实现营业收入218 亿元。其中塑化板块推动与核心客户的战略合作,实现营业收入46 亿元,同比增加25%。

    4)进口汽车方面:受海关关税政策调整影响,实现营收14 亿元,同比下降。

    从商业模式看,公司“全程供应链管理服务”占比持续提升。18H1 实现营收358 亿元,同比增长47%,占大宗供应链比例已经提升至33.4%。全程供应链模式有助于整合运营效率,加速资金周转,有效提升项目收益率水平。

    农产品物流业务:北粮南运业务量大幅增长。1)储粮业务:公司粮食仓容约1500 万吨,其中管理国储粮食库存总量近1300 万吨。2)北粮南运:北方港口玉米发运量和南方港口玉米接卸量均居所在港区前列,同比大幅增长。

    盈利预测及投资建议:鉴于公司6 月并表象道物流,我们调整2018-20 年实现归属净利分别为10.9(原预测为9.8)、15.2(原预测为12)及20 亿元,对应PE 分别为9.8、7 及5.3 倍PE,当前PB 仅0.9 倍,低估值标的,且具备向上弹性,维持“推荐”评级。

    风险提示:大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期